爱尔眼科(300015)2019三季报点评：国际化战略推进 成长路径继续验证

事件

    公司发布2019 年三季度报告，公司实现营业收入77.32 亿元，同比增长26.25%；实现归属于母公司的净利润12.31 亿元，同比增长37.55%。

    公司公告拟发行股份及支付现金购买：1）天津中视信企业管理有限公司100%股权，交易标的包括26 家原爱尔产业基金旗下医院股权（控股）；2）众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科80%股权。

    简评：

    2019 年1-9 月总体业绩符合预期，维持高增长，单三季度表现靓丽。我们预计，剔除海外业务，国内业务增速依旧强劲。

    公司各业务板块表现优秀。我们预计，受暑期旺季拉动，公司屈光、视光服务板块成为主要驱动，带动单三季度收入端增速提速。利润端方面，在营收加速下，叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势，使单三季度整体规模效应更为凸显，单三季度毛利率与管理费用率（含研发费用口径）较2018 年同期均有所改善，2019 年单三季度净利润率上行。

    并购基金助力，公司体系外医院储备丰富，体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于 2019 年 10 月 23 日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告，交易标的包括 26 家爱尔产业基金旗下医院，以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。

    国际化战略推进，国内模式创新完善多层次医疗服务需求，有望成为未来增长基础。国际化方面，公司于 2019 年 8 月 26 日公告向ISEC HealthcareLtd.股东发起要约收购，启动东南亚市场拓展。国内业务方面，针对视光行业的快速扩容，眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面，公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。

    盈利预测和投资建议：

    由于本次收购资产暂未披露相关财务信息，此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019 年前三季度表现，我们略微调整收入端及费用率等参数，预计公司2019 年至2021 年归属母公司净利润分别为13.43 亿、17.92 亿、23.92 亿，对应当前EPS 为0.43、0.58、0.77，维持“买入”评级。

    风险提示：

    医患社会问题风险；网络下沉进度风险；医疗事故风险；并购基金医院延迟注入的风险；商誉减值风险；县级医院建设进度低于预期的风险等。