普莱柯(603566):业绩符合预期 猪苗存改善空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2019-10-28

前三季度公司归母净利润同比下滑20.17%,业绩符合预期

    公司公布2019 年三季报,前三季度,公司实现营收4.71 亿元,yoy+9.28%,归母净利润0.95 亿元,yoy-20.17%,公司业绩符合预期。单季度看,19Q3公司实现营收1.51 亿元,yoy+3.91%,归母净利润0.3 亿元,yoy-29.68%。

    我们预计,2019-21 年,公司净利润1.08 亿元、1.70 亿元、2.33 亿元,对应EPS 0.34 元、0.54 元、0.74 元,维持“买入”评级。

    禽苗、化药高增长,猪苗承压

    分产品看,1)禽用疫苗,由于禽养殖业高景气度,公司禽用疫苗及抗体业务高增长,2019 年前三季度,公司该业务实现营收2.11 亿元,yoy+38.17%;2)化药,受益于猪瘟疫情带来的消毒剂需求,2019 前三季度,公司该业务实现营收1.59 亿元,yoy+32.44%;3)猪用疫苗:受到猪瘟疫情影响,生猪存栏量有比较大幅度缩减,猪用疫苗市场需求下降,2019 年前三季度,公司猪用疫苗营收0.75 亿元,yoy-46.93%。

    禽链景气延续,猪用疫苗业务边际改善可期

    受禽养殖行业景气驱动,加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代,国内禽养殖产能顺势扩张,2019 年前三季度,全国家禽同比增产10%以上。猪用疫苗方面,当前国内生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,我们认为,未来生猪产能边际改善的概率较大,产能的回升将带动对猪用疫苗需求的增加,相应地,公司猪用疫苗板块存在边际改善空间。

    研发投入逐渐兑现,新品陆续推出

    公司研发高投入逐渐兑现为新品发布。2019 年三季度中,公司4 款兽药成功注册,并陆续取得农业部批准文号开始投产。8 月底最新获批的猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗为国内首个该类型双苗产品,相比临床上常见的单苗产品能够大大提高免疫工作的效率与安全性,市场前景看好。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗的联合研发项目,充分发挥公司在基因工程亚单位疫苗蛋白构建方面的技术优势。

    研发壁垒高筑+前瞻性布局,维持“买入”评级

    在养殖规模化而新病原不断出现的大背景下,研发能力是兽用疫苗企业长期发展的核心竞争力。公司聚焦科技创新,产品储备丰富齐全,并针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力,预计2019-21 年,公司净利润分别为1.72 亿元、1.86 亿元、2.11 亿元,对应EPS 0.54 元、0.58 元和0.66 元。参考2020 年可比公司30X 的PE水平以及公司研发优势和前瞻布局,给予公司2020 年43-45 倍PE 估值水平,对应目标价24.49-26.10 元,维持“买入”评级。

    风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。