中航机电(002013)2019年三季报点评：业绩稳定增长 改革加速有望持续释放公司潜力

事项：

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入82.77 亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润5.67 亿元，同比增长12.59%。

    2019 年经营目标是全年实现营业收入123 亿元，利润总额11.56 亿元，截至三季度分别完成67.29%和61.25%。

    评论：

    业绩稳定增长，盈利能小幅提升。2019 年前三季度公司实现营业收入82.77亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润5.67 亿元，同比增长12.59%；报告期内公司其他收益达到6023.59 万元，同比增加164.06%，主要是收到的政府补助较多。2019Q3 单季度来看，公司实现营业收入29.37 亿元，同比增长23.85%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增长12.86%。盈利能力方面，2019前三季度公司毛利率24.13%，净利率7.28%，分别提升0.19 和0.27 个百分点，均有小幅提升。

    整体费用率保持稳定，销售费用降幅明显。2019 年前三季度销售费用1.12 亿元，同比减少21.62%，销售费用率1.36%，同比降低0.45 个百分点；管理费用7.75 亿元，同比减少0.96%，管理费用率9.36%，同比降低0.48 个百分点；财务费用1.48 亿元，同比增加24.72%，财务费用率1.78%，同比增加0.29 个百分点；研发费用2.84 亿元，同比增加27.30%，研发费用率3.43%，同比提升0.62 个百分点；期间费用合计13.18 亿元，同比增加4.07%，期间费用率15.93%，与去年同期基本持平。公司整体费用率保持稳定，销售费用减少较多，财务费用增加主要原因判断是可转债计提财务费用所致。

    军工改革加速推进，公司发展潜力有望持续释放：近期南北船合并落地、《军队单一来源采购审价管理办法》出台，表明军工行业资产整合和定价机制等改革正在不断深化、加速推进。我们认为公司在改革方面潜力较大，一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台，近几年不断整合板块内优质航空机电资产，未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活，板块内武汉仪表、以及609 和610 等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破，公司作为板块内重要上市公司，改革有望进一步深化，释放公司潜力。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为9.4 亿元、10.8 亿元和12.6 亿元，对应EPS 分别为0.26 元、0.30 元和0.35 元，维持目标价格8.00 元，维持“强推”评级。

    风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。