农业银行(601288):利润增速走高 不良稳步改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2019-10-28

利润增速持续回升,维持“增持”评级

    农业银行于10 月25 日发布2019 年三季报,1-9 月归母净利润同比+5.3%,增速较1-6 月上升0.4pct,营收增速较1-6 月下降1.7pct 至3.8%,业绩符合我们的预期。公司利润增速在大行中较高,资产质量继续改善,拨备覆盖率走高。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69 元,目标价4.48~4.98 元,维持“增持”评级。

    息差略有收窄,主要受资产端拖累

    1-9 月年化ROE、ROA 分别同比下降1.59pct、3bp 至14.35%、1.02%。

    我们测算1-9 月净息差为2.14%,较1-6 月下降2bp,主要压力在资产端。

    生息资产收益率预计受新发放贷款利率下行的拖累(尤其是LPR 改革及下调后);计息负债成本率保持稳定,公司负债端的策略灵活,同业负债占比上升、存款占比下降,三季度同业市场资金宽裕、大行的同业利率处于低位,新增同业负债有利于缓和存款竞争压力,利好息差表现。随着结构性存款新规的落地,存款市场竞争有望减弱,公司的存款优势有望巩固。

    资产增速稳定,贷款投放偏谨慎

    资产和贷款增速均较为稳定,9 月末分别为9.6%、13.1%,分别较6 月末+0.2pct、持平。从结构上看,贷款投放较为谨慎,三季度新增贷款仅占新增总资产的35%。新增贷款中,对公和零售贷款较为平衡,比例约为1:1,较上半年更倾斜于零售贷款,存量零售贷款占比略微提升至39.4%。从央行披露的四家大行的信贷收支表来看,9 月末贷款同比增速已较8 月末提升(分别为11.2%、10.9%),降准、结构性存款监管等降成本手段有望增强公司的信贷投放意愿。

    县域资产质量改善可观,永续债补资本

    9 月末不良贷款率1.42%,较6 月末-1bp;其中县域不良率环比-7bp 至1.75%,优势区域的资产质量进一步夯实。农行加大了县域贷款投放力度,县域贷款占比环比提升0.2pct 至34.0%,有利于资产质量的进一步向好。

    拨备覆盖率281%,较6 月末+3pct,其中县域为290%,较6 月末+10pct。

    我们预计拨备覆盖率继续领跑五大行。外源资本补充强劲,三季度1200亿元永续债发行,9 月末资本充足率和一级资本充足率分别为16.10%、11.67%,较6 月末分别+0.62pct、0.83pct。

    普惠特色潜力大行,目标价4.48~4.98 元

    我们维持原预测,2019 年至2021 年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69 元,2019 年BVPS4.98 元,对应PB0.68 倍,可比大行Wind 一致预测PB 0.80 倍,公司深耕县域、普惠,优势区域经营改善幅度较大,利润增速在大行中较高,应享受估值溢价,我们维持2019 年目标PB 0.9~1.0 倍,维持目标价4.48~4.98。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。