机器人(300024):3Q19业绩下滑符合预期 自动化行业景气度尚待恢复

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-10-28

  3Q19业绩符合业绩预告

      机器人公布1-3Q19业绩:1-3Q19公司营业收入18.6亿元,同比下降10.2%;归母净利润为2.9亿元,同比下降12.8%,对应每股盈利0.18元。单季度来看,3Q19公司收入为6.0亿元,同比下降28.3%,归母净利润0.7亿元,同比下降38.4%,扣非归母净利润0.8亿元,同比下降24.4%,符合公司此前业绩预告。

      毛利率水平回升,期间费用率增加。3Q19公司综合毛利率为33.4%,同比/环比分别提升7.1/7.7pct,主要由于基数较低及产品结构变化;3Q19整体期间费用率上升6.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升1.5/2.6/0.2/2.3pct至3.4/11.0/2.7/3.3%。

      净利润率小幅下滑,经营现金流基本稳健。3Q19公司其他收益同比减少122%至-431万元,净利润率同比下降1.9pct至11.9%;3Q19公司经营活动现金净流出1.25亿元,同比多流出0.2亿元;截至三季度末,公司存货/预收账款较年初分别增加12.0/1.1亿元。

      发展趋势

      智慧物流、自动化业务增速下滑。受到中美贸易摩擦、国内经济增速放缓等因素的影响,下游企业资本开支意愿下降,公司智慧物流、自动化装备线业务的订单因此出现同比下滑,但三季度起新签订单边际改善,订单回暖持续性主要取决于下游工业企业的盈利和信心恢复状况。

      工业机器人行业景气下滑,明年有望边际改善。由于主要下游如汽车、消费电子等行业需求景气度下降,1-9月全国工业机器人累计装机量仅为13.3万台套,同比下降9.1%。IFR预测2019年全球工业机器人装机量将较2018年有所回落。往前看,IFR预计工业机器人2020-2022年平均每年增长率仍可达12%。我们认为随消费电子行业需求复苏、汽车行业降幅缩窄,2020年国内工业机器人行业需求有望边际改善。

      盈利预测与估值

      由于收入增速下滑,我们下调公司2019/20年EPS预测18.6%/17.6%至0.28/0.33元。公司当前股价对应2019/20年51/43倍P/E,维持中性评级。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020年,我们下调公司目标价13.7%到13.32元,对应2020年40倍目标P/E,对比当前股价有7%的下行空间。

      风险

      工业自动化行业景气度持续下行。