宁德时代(300750)2019年三季报点评:业绩符合预期 龙头地位稳固

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌 日期:2019-10-28

核心观点

      公司2019 年Q3 单季度归母净利13.6 亿元(同比-7.2%)、扣非归母11.5 亿元(同比-11.0%),符合预期。全球电动化长期趋势明显,作为全球动力电池龙头,公司通过深度绑定国内主流电动车企,并加速全球配套供应,成长确定性高,维持“买入”评级,继续推荐。

       事项:公司10 月25 日晚间发布2019 年三季报。对此,我们点评如下:

       2019 年Q3 单季度归母净利同比-7.2%,符合预期。公司2019 年前三季度实现营收328.6亿元,同比+71.7%;归母净利润34.6 亿元,同比+45.7%;扣非归母净利润29.6 亿元,同比+49.3%。分季度看2019Q3 单季度实现营收125.9 亿元,同比+28.8%;归母净利润13.6 亿元,同比-7.2%,归母净利率为10.8%,环比+0.5pcts;扣非归母净利润11.5亿元,同比-11.0%,环比+26.9%。考虑到2019 年起,老旧锂电设备折旧年限由五年缩短至四年(公司测算预计2019 全年减少净利润6.4 亿元),假设延用2018 年会计政策,预计可比的2019Q3 单季度归母净利依然可实现略微增长。

       电动车行业增速下行,公司份额持续提升,带动收入高增长。根据GGII 数据,公司2019年前三季度动力电池装机量分别为5.5/8.1/7.8GWh,市占率为44.6%/46.0%/63.8%,保持行业第一位且份额持续提升。产品结构上看,2019 年前三季度三元电池装机比重由2018 年同期的59%提高至70%。在下游车企持续提高电动车产品品质的需求下,公司作为一线动力电池绝对龙头,业务增速持续超过行业。

       动力电池降价使Q3 毛利率短期下滑,高研发使费用率环比上升。公司2019Q3 毛利率27.9%,环比-2.9pcts,同比-3.3pcts,预计主要原因如下:1)收入端,预计三季度动力电池价格略有下降;2)成本端,钴价略有上涨使三元正极材料采购价格环比有所上涨。

      期间费用方面,公司Q3 期间费率14.9%,同比增长3.9pcts(Q1 和Q2 分别为15.7%和12.5%)。其中管理费用率为4.5%,同比+0.6pcts;销售费率5.3%,同比+1.3pcts;财务费用率-1.6%,同比-0.3pcts;研发费率6.7%,同比大幅+2.3pcts。公司资产负债表依旧扎实,三季度末预收账款、应付账款环比二季度末+6.5 亿元,应收账款、预付账款环比+21.1 亿元,存货环比+3.9 亿元至100 亿元,现金同比+7.9 亿元至334 亿元保持充裕。

       技术引领行业,体系能力持续凸显。1)技术引领:公司动力电池技术国内领先,在法兰克福车展上公司推出了CTP 技术,电池能量密度预计提高15-20%,有助进一步降本。2)供应链把控:近期公告收购澳洲优质锂矿石上市公司Pilbara 8.5%股权,持续把控上游核心原材料供应。3)产能扩张:公司近期公告拟在四川宜宾投资不超过100 亿元建设动力电池产能,相应到2023 年全公司独资产能预计将超过100GWh。4)客户突破:凭借优质、稳定、高端的锂电产品,公司在占据国内一半市场份额的同时,持续突破全球配套,先后与宝马、捷豹路虎、戴姆勒、大众、本田、丰田等大部分国际主流电动车企进行合作增厚公司业绩。

       风险因素:下游新能源汽车销量不达预期;动力电池价格下行超预期;原材料价格波动,技术路线变革等。

       投资建议:维持公司2019/20/21 年归母净利润预测45/59/73 亿元,对应EPS 预测为2.03/2.66/3.32 元,当前价71.02 元,对应2019/20/21 年PE 分别为35/27/21 倍。国内外电动化长期趋势明显,海外景气度向上提速,高端动力电池持续紧缺。作为全球动力电池龙头公司,通过深度绑定国内主流电动车企,并加速全球配套供应,成长确定性高,继续推荐,维持“买入”评级