深度*公司*顺鑫农业(000860):白酒业务稳健增长 费用提前投入导致净利低于预期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2019-10-28

  顺鑫农业公布19 年3 季报。1-3Q19 实现营收110.6 亿,同比增20.2%,净利6.7 亿,同比增23.9%,每股收益0.02 元。3Q19 营收和净利分别为26.5 亿和0.2 亿,营收同比增34.3%,净利同比降69.7%。母公司期末预收款(白酒为主)36.7 亿。净利低于市场预期。

      支撑评级的要点

      3Q19 营收同比增34.3%,肉类相关业务可能提速。(1)根据草根调研和营业税金数据判断,3Q19 白酒营收保持稳健增长的态势。产品结构升级,陈酿升级版快速放量,全国化继续推进,100 元以下价格带市占率持续提升。2019 年3 季度末母公司预收款(白酒为主)维持高位36.7 亿,环比小幅下降1.8 亿,降幅明显低于上年同期的5.2 亿,同比增14.2 亿,蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高。(2)1-3Q19 生猪价格同比涨40%,其中1H19、3Q19 分别涨20%、72%,我们判断肉类相关业务营收提速。若公司3Q19 能加大储备肉投放,则肉类相关业务盈利能力可能得到改善。(3)根据少数股东损益判断,3Q19 房地产业务可能继续确认收入。不过盈利能力最强的下坡屯项目销售进度低于预期,地产业务可能继续亏损。

      费用提前投入,3Q19 净利同比降69.7%,业绩低于市场预期。顺鑫3 季度净利绝对值较低,18 年3 季度净利为0.55 亿,占全年比重仅为7%。3Q19销售费用同比增109%,绝对值增0.92 亿,我们判断由于2020 年春节提前,公司可能提前投入了部分销售费用。

      估值

      我们维持2019 年净利预测,预计2019-2020 年净利同比增61.4%(假设地产业务4Q19 贡献利润)、36.8%,实现每股收益1.62、2.21 元。预计19 年白酒业务营收增15-20%、净利增20-30%。白酒业务成长确定性高,期待国企改革能够推进,维持买入的投资评级。

      评级面临的主要风险

      国企改革进度低于预期。