鼎龙股份(300054)：抛光垫放量在即 耗材芯片切入墨盒新赛道

业绩简评

    鼎龙股份2019 年三季度营收同比下降约25%，归母净利润同比降低约64%，前三季度营收同比减少约19%，归母净利润同比下滑23%，扣非后降幅约32%。业绩处于前期预告的区间内，我们认为三季度业绩低于预期。

    经营分析

    环保整改影响三季度彩粉开工，预计四季度彩粉营收将恢复正常：公司三季度营收下滑较多，主要因为受到三季度武汉彩粉工厂处于持续恢复产能的过程中，受影响比较大的集中在7-8 月份，影响单季度净利润接近1500 万。截止10 月份该工厂已经实现满产，预计四季度彩粉的营收将恢复正常水平。硒鼓业务由于受到行业价格战的持续，三季度销售情况也不尽理想，因此对于营收和利润均有拖累，二者拉低公司整体毛利率接近4 个百分点。

    收购再生墨盒业务有望拓展墨盒芯片的销售新渠道：为了完善打印耗材产业链和拓展耗材芯片的销售渠道，公司先后取得再生墨盒制造企业珠海天珞22%的股份和北海绩迅59%的股份，如果四季度绩迅实现并表，预计今年贡献并表利润约708 万。此外绩迅目前采购鼎龙体系内旗捷墨盒芯片占比仅为5%，如果假设绩迅芯片全部采购自内部，有望贡献芯片营收达到6700 万，按照耗材芯片接近70%的毛利率，预计有望增厚接近4700 万毛利润。

    半导体材料抛光垫打进国内12 寸晶圆厂，明年有望开始放量：公司的抛光垫业务在今年上半年实现了从“0”到“1”的突破，不仅完善了自身的CMP 抛光垫型号，从成熟制程到先进制程完成全覆盖，而且进入了长江存储的供应链。今年抛光垫业务仍处于研发的投入期，大部分产品仍然在晶圆厂进行验证和测试，由于这部分产品尚未能确认为收入，部分会冲抵研发费用，我们预计公司抛光垫业务明年将受益于长江存储的产能持续释放。

    盈利调整与投资建议

    我们下调公司2019-2021 年营收分别为11.77 亿，17.89 亿和20.69 亿，下调幅度分别为20.1%，13.8%和22.1%，归母净利润分别下调至2.34 亿，3.35 亿和4.21 亿，调整幅度分别为35.8%，25.0%和21.3%。

    2019-2021 年摊薄后EPS 分别为0.24/0.35/0.44 元，目前股价对应P/E 分别为36x/25x/20x，我们看好公司的长期成长性，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    硒鼓价格战持续；墨盒芯片导入进度低于预期；抛光垫新订单获取延后