宁德时代(300750):业绩符合预期 动力电池竞争优势持续扩大

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2019-10-28

公司发布三季报:前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约328.6、34.6、29.6 亿元,同比增长71.7%、45.7%、49.3%,其中三季度实现实现营收、归上净利润、扣非净利润约125.9/13.6/11.5 亿元,同比增长28.8%、下滑7.2%、下滑11%。

    业绩符合预期。公司前三季度业绩位于业绩预告中值,持续增长,主要系1)前三季度新能源汽车行业保持增长,且公司市占率持续提升;2)新产能开始释放,出货能力提高;3)按照惯例,中报中库存和发出商品继续确认在Q3。

    单季度看,Q3 公司扣非净利润同比下滑11%,主要系1)动力电池价格下滑带动毛利率下滑;2)去年Q3 出货同环比大幅提升,摊薄固定成本,费用率下滑,导致去年利润基数较高。然而,Q3 扣非净利润环比增长26.9%,主要系1)环比市占率持续提升;2)Q3 减值计提较少;3)上半年储能、材料业务收入和毛利率均持续提升,预计Q3 得以延续。

    动力电池装机量领先优势扩大,维持成本优势。前三季度公司装机量约21.4GWh,市占率提升至51.3%,其中Q3 市占率达约64%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据,估算Q3 销售出货可能超过10GWh,对应不含税价格在1 元/wh 左右。考虑到Q3 钴价反弹,带动正极材料价格回暖,可能导致公司降成本承受一定压力,估算营业成本在0.73 元/wh 左右。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5 年降低至4 年后折旧成本增加,公司仍保持对同行的成本领先优势。

    报表质量依旧扎实。前三季度公司经营性现金流净额是税后利润的3 倍,并自由现金流持续增长,主要系回款强劲、对供应链把控与议价力较强。受行业阶段性下滑影响,前三季度预收款约72.1 亿元,环比略有下滑,但仍然强劲。公司前三季度负债率约58%,同期各类有息负债约78 亿元,基本保持平稳,而强大的造现能力带动在手现金达334 亿元。整体看,公司回报率指标持续提升,报表依旧保持健康。

    投资建议:公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行,维持“强烈推荐”评级,维持目标价为90-92 元。

    风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。