农业银行(601288)季报点评:营收增速有所减缓 资产质量改善明显

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-10-28

事件:10 月25 日,农业银行披露19 年3 季报。营收4749.8 亿,YoY +3.8%;拨备前利润3422.4 亿,YoY +4.3%;归母净利润1806.7 亿,YoY +5.3%;ROE达14.11%(年化),同比下降1.44 pct;不良率1.41%,拨备覆盖率281.3%。

    点评:

    营收及PPOP 增速有所下滑

    营收4749.8 亿,YoY +3.8%。农行16 年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17 年上5%台阶,18 年上10%台阶,而3Q19 随着净利息收入增速走弱,有所下降。

    3Q19 净利息收入3604.7 亿,YoY +1.4%。拨备前利润3422.4 亿,YoY +4.3%;因3Q19 减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了5.3%的归母净利润增速。

    净息差略有下降

    我们测算3Q19 净息差为2.14%,季度环比下降2 bp,我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至3Q19,贷款占生息资产比例较1H19 下降1.33 pct 至53.39%,证券投资占比下降10 bp 至30.59%,存放央行占比上升0.94 pct 至11.32%,同业资产占比上升50 bp 至4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较1H19上升31 bp 至10.24%,发债占比上升37 bp 至4.6%,存款占比下降68 bp至85.16%。随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。

    资产端扩张较快,存款增速平稳

    贷款和投资增速均较高。19Q3 贷款13.32 万亿,YoY +13.1%,证券投资额7.44 万亿,YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大,YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款7.2 万亿,YoY + 11.5%,个贷5.25 万亿,YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平,16 年以来就没有下过15%,零售转型步伐坚定。存款增速稳步上行。3Q19 存款余额18.50 万亿,YoY +7.0%,较18 年同期上升。其中活期存款YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。

    资产质量持续改善,拨备计提力度下降

    资产质量仍处于15 年来持续改善的趋势中。3Q19 的不良率为1.41%,较1H19 下降2BP,继续改善。拨备覆盖率281.26%,较1H19 下降2.39 pct。拨贷比较1H19 下降5BP 到3.97%,拨备计提力度有所下降。

    投资建议:净利润增速持续回升,资产质量改善明显

    农行归母净利润增速Q1/Q2/Q3 依次为4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自1H16 高点以来,连续13 个季度下降,改善明显。我们预计19-21年净利润增速为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS 为0.61/0.63/0.66 元,维持目标估值1 倍19 年PB,目标价4.97 元/股,维持买入评级。

    风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧