中航电子(600372):收入稳定增长 期间费用改善 扣非净利润大幅提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张恒晅 日期:2019-10-28

事件:2019 年10 月25 日公司发布2019 年三季报,公司前三季度实现营业收入51.73 亿元(YOY12.43%),实现归母净利润2.66 亿元(YOY7.6%)。

    单三季度实现收入17.42 亿元(YOY7.00%) , 归母净利润0.97 亿元(YOY-2.60%)。

    前三季度来看,收入稳定增长,期间费用率改善致营业利润大幅增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长12.43%,毛利率同比降低0.15pct,因此毛利同比增长11.89%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低2.31pct,其中销售费用率同比提升0.20pct;管理费用率(含研发)同比降低1.82pct(研发费用增长23.81%);财务费用率同比降低0.69pct。此外减值损失由去年同期约0.30 亿元增加至今年的0.63 亿元。以及营业外损益同比减少约7000 万元,因此最终利润总额同比增长10.47%,净利润同比增长12.60%,归母净利润同比增长7.6%(其中少数股东损益同比增加约1379万元)。考虑到前三季度非经常性损益由去年同期1.02 亿元降至0.47 亿元,若考虑扣非口径,公司前三季度扣非归母净利润同比增长50.36%。

    单三季度来看,收入保持增长,销售费用与所得税增加影响利润。公司单三季度收入同比增长7.00%,毛利率同比提升0.02pct,期间费用率同比降低0.33pct(销售费用率同比提高1.02pct;管理费用率(含研发费用)同比降低0.92pct,财务费用率同比降低0.44pct),整体利润总额率同比降低0.20pct,利润总额同比增长3.87%。由于所得税由去年同期的约-92 万元增至今年约451 万元,因此净利润同比降低1.11%,净利率降低0.51pct,归母净利润同比降低2.60%(少数股东损益同比增加136 万元)。

    体外存托管资产,看好军工资产证券化背景下有所受益。2018 年航空工业成为国有资本投资公司试点单位之一。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其未来受益于军工资产证券化进展。

    启动回购促进未来可持续发展。2019 年1 月4 日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0 亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,有利于充分调动核心团队的积极性,有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一,有利于提高公司凝聚力和竞争力,维护公司在资本市场的形象,促进公司可持续发展。

    盈利预测。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.30、0.34、0.39 元/股,结合可比公司2019 年平均PE,给予公司2019 年55-60 倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00 元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。