汉宇集团(300403):订单让利导致3Q19未受益于人民币贬值

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-10-28

  3Q19业绩低于我们预期

      公司公布3Q19业绩:收入2.22亿元,同比-0.1%;归母净利润0.44亿元,同比-30.2%。对应1Q~3Q19收入6.23亿元,同比+5.5%;归母净利润1.11亿元,同比-12.4%。由于公司毛利率及汇兑收益低于我们预期,业绩低于我们预期。

      发展趋势

      未受益于人民币贬值:1)3Q19公司毛利率同比大幅降低3.4ppt至36.3%,与人民币贬值趋势背离,3Q19人民币兑美元汇率累计贬值2.8%。2)3Q19公司汇兑收益653万元,同比下降58%,3Q18汇兑收益1573万元。3)历史上人民币贬值期间,公司出口订单会大幅受益,毛利率显著提升。例如1H17人民币贬值,公司毛利率同比+1.8ppt;1H18人民币升值,公司毛利率同比-6.8ppt。

      主要原因是出口产品被加征关税,订单让利:1)公司出口至美国的产品被加征关税,为防止客户流失,公司出口订单主动让利导致未受益于人民币贬值。惠而浦是公司的重要客户,公司出口至美国的产品已被加征25%的关税。2)这一趋势自1H19已有所体现。1H19人民币兑美元汇率相比1H18明显贬值,但公司出口毛利率环比2H18下降2.5ppt,期间汇兑损失77万元。

      财务分析:1)3Q19销售费用上升较多,同比+20%,占收入比重增加1.2ppt。管理费用和研发费用同比分别-26%、-6.1%,期间费用率(不含财务费用)总体下降0.9ppt。2)3Q18公司因权益性投资对赌协议带来营业外收入750万元,剔除该影响,3Q19扣非后归母净利率同比降低4.8ppt,主要受到毛利率同比下降的影响。3)1Q~3Q19经营性净现金流1.53亿元,与净利润规模一致,同比上升63%。

      盈利预测与估值

      由于业绩低于预期,我们下调2019/20eEPS预测9%/8%至0.24元/0.28元。维持中性评级和5.70元目标价,对应23.3倍2019年市盈率和20.6倍2020年市盈率,较当前股价有6.9%的上行空间。当前股价对应2019/2020年21.8倍/19.2倍市盈率。

      风险

      人民币汇率波动风险,中美贸易摩擦风险,新业务开拓风险。