万孚生物(300482)2019年第三季度报告点评:现有业务发展稳定 后续产品蓄势待发

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:孙建/谭紫媚 日期:2019-10-28

一、事件概述

    2019 年10 月24 日,公司发布2019 年第三季度报告:前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.24 亿、2.90 亿、2.81 亿元,同比增长23.51%、30.44%、36.66%;其中,第三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.56 亿、0.84 亿、0.88 亿元,同比增长29.45%、38.58%、53.71%。前三季度经营性现金流净额为1.35 亿元,同比增长152.78%。

    二、分析与判断

    各产品线的收入增速均有不同幅度的提升,主要是推广力度加大的成果

    1)各项业务发展稳定。终端开发、增项上量等工作推动免疫荧光平台的心脑血管标志物、炎症因子等产品实现快速增长;胶体金平台的流感检测产品推广常规化、继续保持高速增长,艾滋、登革热等单品在三季度的收入贡献有所上升;美国毒检业务在三季度有明显的改善,同期下滑的缺口大幅缩小。以上因素综合带来较高的收入增长:前三季度实现收入14.24 亿元,同比增长23.51%;单季度实现收入4.56 亿元,同比增长高达29.45%。

    2)盈利能力显著提升。由于公司剥离低毛利的贸易类业务、金标平台中毛利率较高的流感产品占比提升、以及国内优生优育业务增速高于毛利率较低的欧美地区,因此公司前三季度毛利率较去年同期提升4.58pct 至65.22%。

    3)强调研发和销售。公司坚持研发创新,前三季度研发费用率较去年同期提升0.38pct 至7.94%,;由于小型化学发光等新产品陆续推出、市场推广力度加大,销售费用率较去年同期提升3.16pct 至23.26%。管理费用率较去年同期下降1.12pct至8.56%,显示出公司精细化管理的工作成果。

    综上影响,公司净利率较去年同期提升0.73pct 至21.75%。

    随着渠道业务的剥离,营运能力后续有望提升

    由于渠道业务的影响,应收账款周转率同比下降0.17 至4.00;由于新产品线扩充而增加备货,存货周转率同比下降0.52 至2.32;应付账款周转率下降0.03,总资产周转率同比下降0.08 至1.15。随着渠道业务的剥离、运营能力有望实现改善。

    系列化的产品梯队为业务发展带来确定性增量

    1)从短期来看,化学发光、血气、凝血、干式生化等新品的导入有序推进,在若干标杆医院实现装机,有望为后期业绩放量提供动力。

    2)从中长期来看,公司通过对英国Atlas Genetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资,布局分子诊断领域,为中长期收入增长带来驱动。

    三、投资建议

    公司中短期看血气、凝血和化学发光产品,中长期关注分子诊断平台。预计2019-2021 年EPS 分别为1.18、1.53、1.94 元,按2019 年10 月24 日收盘价对应PE为41、32、25 倍。参考可比公司估值及行业地位,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    新产品研发、注册及认证风险,商誉减值风险,分销管理风险,市场竞争风险,政策变化风险。