中金岭南(000060)：3Q19业绩环比下降 受锌价回落影响

　　业绩回顾

    　　3Q19业绩符合预期

    　　公司公布1-3Q19业绩：收入174亿元，同比增加2.1%，归母净利润6.4亿元，对应每股盈利0.18元，同比下降17%。3Q19公司营收81亿元，同比增加44%，环比增加56%，归母净利润1.7亿元，同比增长1%，环比下降21%，符合我们预期，3季度盈利环比下降主要由于锌价回落，以及投资+公允价值变动净收益减少。

    　　评论：1）毛利率环比回落。3Q19LME锌均价2343美元/吨，同比-7%/环比-12%，公司综合毛利率为6.7%，同比下降3.7ppt，环比下降1.1ppt，1-3Q19均价2559美元/吨，同比-15%，公司前三季度综合毛利率同比减少3.2ppt至8.4%。2）3Q19管理+研发+财务费用环比+16%/+0.35亿元，1-3Q19同比+0.47亿元/+8%，其中研发费用同比增加1.1x/+1.1亿元，财务费用减少0.74亿元，主要由于结构性存款利息收入同比增加及子公司汇兑损失同比减少。

    　　3）3Q19投资+公允价值变动净收益环比减少0.96亿元，1-3Q19同比增加1.5亿元。4）1-3Q19其他收益同比增加3.3x/+41亿元，主要由于与收益相关的政府补助结转收益增加。

    　　发展趋势

    　　锌价仍处于下行周期。2019年以来海外锌矿山持续放量，我们认为随着锌消费增速放缓，全球锌精矿供应将趋于充裕，随着海外冶炼厂供应扰动逐步平复，我们预计精锌的供应瓶颈将得到缓解，带动价格中枢继续回落。

    　　盈利预测与估值

    　　公司3季度业绩符合预期，我们维持2019/2020年归母净利润预测8.0亿元/6.1亿元不变。

    　　公司当前股价对应2019/2020年18.1倍/23.8倍市盈率。维持中性评级和5.00元目标价，对应22.2倍2019年市盈率和29.2倍2020年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　铅锌价格超预期下跌。