金螳螂(002081)：毛利率下降致3Q业绩低于预期 关注4Q现金流情况

　　2019年3季度业绩低于我们预期

    　　金螳螂公布2019年3季度业绩：前3季度实现营业收入227.41亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润17.50亿元，同比增长10.5%；其中第三季度实现收入89.45亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长7.9%；因毛利率有所降低，公司3Q业绩低于我们的预期。

    　　3Q19公司毛利率同比降低1.6ppt至18.0%，我们认为主要因行业竞争激烈以及高毛利率的家装业务占比降低所致；四项期间费用率合计同比降低0.5ppt，其中销售/管理费用率分别同比降低0.4/0.5ppt，研发费用率持平，财务费用率同比提高0.4ppt；资产/信用减值损失合计同比减少10.7%；公司3Q19净利率为7.2%，同比降低0.6ppt。1-3Q公司经营现金净流出同比收窄13.5%至8.08亿元，我们认为主要因存货及应收款周转加快。

    　　发展趋势

    　　3Q新签订单增速有所放缓。3季度公司新签订单110亿元，同比增长4%，增速环比有所放缓（1Q、2Q单季分别为30%、21%），但前3季度累计新签订单仍实现了17%的较快增长。且由于在手订单仍较为充足（截至2019年3季度末为645亿元，相当于2018年收入的2.6倍），未来收入增长有保障。

    　　关注4Q现金流情况。4季度是每年公司的收款高峰期，虽然公司已将审计收款列为每年工作的重中之重，且历史上看，过去3年也都保持了良好的现金流水平，但考虑到今年开发商融资限制较多，现金流有一定压力，公司4季度收款工作面临一定挑战，我们建议关注公司4Q现金流情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019/2020年净利润预测不变。当前股价对应9.2x/8.0x2019/2020eP/E，处于历史底部，考虑到公司良好的现金流水平和稳健的业绩增长，当前估值水平偏低。我们维持“跑赢行业”的评级和目标价12.6元，对应14.0倍2019年市盈率，较当前股价有53%的上行空间。

    　　风险

    　　地产商融资继续收紧，公装行业竞争激烈致毛利率下行。