老凤祥(600612):龙头优势尽显 收入、利润大超预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-10-28

本报告导读:

    公司Q3 收入、利润逆势大增,主要受益于门店快速扩张、终端销售积极调整以及金价上行带来的毛利率提升;国企改革稳步推进,后续提效空间仍然巨大。

    投资要点:

    投资建议:公 司Q3 收入利润逆势高增长,黄金饰品龙头优势显现。公司Q3 在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等经营上表现亮眼,金价上行、国企改革推进的双重红利有望继续带动公司业绩高增长。上调公司2019-2021 年EPS 为2.76(+0.10)、3.20(+0.12)、3.70(+0.13)元(暂不考虑计提),维持目标价60 元,增持评级。

    龙头逆势高增长,收入、利润超预期。公司2019 前三季度收入421.3亿元,同比增长15.4%,归母净利润11.7 亿元,同比增长18%,超出市场预期。其中单Q3 收入增速24.6%、净利润增速26.3%,在行业Q3 整体低迷的背景下(行业增速-5%),公司作为黄金饰品龙头品牌,在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等各方面优势尽显。

    门店拓展再加速,金价上行带动毛利率提升。公司截止Q3 末门店数共3722 家(自营+海外177 家,连锁加盟3545 家),单Q3 公司新开门店数达到133 家,为近年来单季度新开门店最多的季度。Q1-3 毛利率为8.48%,同比大幅提升0.49pct,2019Q3 金价比去年同比高出25.3%,对公司自营等素金品类毛利率有显著提升;此外,公司Q3积极调整品类结构,预计镶嵌等高毛利率产品占比亦有较大提升。

    国企改革持续推进,提效潜力仍然巨大。公司2018 年入选双百行动,国企改革在各个层面持续推进,2019 年门店拓展、非金业务发展等均进展顺利,后续股权问题、激励机制方面有望进一步突破。

    风险提示:金价大幅波动,经济增速下滑拖累消费,诉讼计提损失等