中航机电(002013)：军品业务稳健增长 内生外延前景广阔

　　投资要点

    　　事件：10 月27 日，公司发布三季度报告，2019 年前三季度，公司实现营业收入82.77 亿元，同比增长4.15%；实现归属于母公司利润5.67 亿元，同比增长12.59%，扣非后归母净利润同比增长20.07%。其中第三季度营业收入同比增长23.85%，归母净利润同比增长12.86%。加权平均净资产收益率6.02%，同比增长0.29 个百分点。

    　　营业利润同比增幅逐季度提升，内生盈利能力显著增强。报告期内，公司实现营收同比增长4.15%，其中第三季度营收同比增长23.85%，公司经营业绩不断向好，盈利能力也逐渐增强，本期毛利率同比提升0.19 个百分点，营业利润同比增幅逐季度扩大，归母净利润实现同比增长12.86%。此外，公司内生盈利能力增长更为明显，报告期内，扣非后归母净利润实现同比增长20.07%，扣非后摊薄ROE 同比提升0.56 个百分点。

    　　公司运营管理效率提升，销售收入现金回流情况好转。报告期内，相较于营业收入，公司期间费用仅小幅增长4.07%，销售费用和管理费用皆同比下滑，公司内部治理提升明显；研发费用同比高速增长27.3%，表明公司对研发创新的高度重视；财务费用由于受到去年发行可转债的影响，同比增长24.72%。本期公司净现金流同比下滑主要是由于去年同期公司发行可转债收到大量资金影响筹资净现金流，而经营性净现金流实现同比增长63.44%，其中来自商品销售的现金流入同比增长12.23%。

    　　航空产业未来前景广阔，公司在手订单仍然丰富。下游军机市场方面，我国现役军机在数量上远落后于美国，且代际上亦落后于美苏两国，后续军机持续列装和换代规模较大，军用航空装备制造业有望维持稳定发展。从国内民航市场来看，近两年人们使用飞机作为交通工具的出行需求攀升，民航产业营收规模迅速扩大，且随着C919 等国产客机项目的推进，未来国内民用航空装备市场空间广阔。公司为多项飞机重要系统的国内唯一提供商，面临较大发展机遇。

    　　报告期内，公司预收账款同比增加17.77%，存货同比增长19.63%，表明公司在手订单仍然较多，生产经营活跃，未来有望逐步确认为收入。

    　　中航工业资集团资本运作推进，优质资产有望逐步注入。2018 年公司完成对新航集团和宜宾三江的收购，航空机电产品线覆盖范围拓宽。此前，航空工业将公司原控股股东中航机电系统有限公司，与中航航空电子系统有限责任公司进行整合，形成机载系统，或有利于公司航空机电产业发展及民机产业拓展整体竞争实力进一步提升。目前公司托管中航工业集团旗下包括南京机电液压工程研究中心（609 所）在内的8 家单位，托管股权比例皆为100%，后续优质资产继续注入可能性较高。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为132.52/155.44/ 183.89 亿元，同比增长13.87%/ 17.30%/ 18.30%；实现归母净利润9.64/ 11.25/ 13.22 亿元，同比增长15.27%/ 16.67%/ 17.50%；对应19-21年EPS 分别为0.27/ 0.31/ 0.37 元，当前股价对应PE 分别为24/ 21/ 18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军机换代需求短期未充分显现，新机型列装不达预期；民用航空市场开拓不及预期等。