三川智慧(300066):3Q19业绩保持高速增长 NB-IOT物联网水表放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-10-28

  3Q19业绩符合我们预期

      三川智慧公布2019年前三季度业绩:1-3Q19公司营业收入5.85亿元,同比增长17.9%;归母净利润1.19元,同比增长43.1%,对应每股盈利0.11元。三季度单季营业收入2.42亿元,同比增长30.7%,归属母公司净利润0.60亿元,同比增长46.3%,业绩符合公司此前业绩预告和我们的预期;特别地,公司3Q19扣非后净利润为0.52亿元,同比增长28.7%。

      NB-IoT物联网水表放量,带动收入快速增长。由于以NB-IoT物联网水表为代表的智能水表销售大幅增长,3Q19公司收入同比、环比分别增长30.7%/22.7%,继续保持高速增长态势。由于智能表占比提升,1~3Q19公司综合毛利率较去年同期提高3.2ppt至36.9%;单季度单季公司毛利率为37.8%,同比提高0.9ppt。

      期间费用率保持稳定,现金流出增加。3Q19公司整体期间费用率同比下降0.3ppt,其中管理费用率同比下降1.6ppt,销售/研发/财务费用率则分别上升0.1/0.2/1.2ppt。得益于毛利率上升,3Q19公司销售净利率为24.9%,同比上涨2.7ppt。主要由于智能水表账期较长且快速放量,截至3Q19公司应收账款、存货余额较年中增加0.53/0.34亿元;3Q19公司经营活动现金流量净流出0.50亿元。

      发展趋势

      水表智能化战略取得初步的成功。自2018年上半年以来公司积极拓展NB-IoT表业务,2019年前三季度公司智能水表收入远大于机械水表,根据公司测算,公司目前智能水表市场份额大概10-15%左右,这表明公司智能化战略取得初步的成功。

      我们看好公司智能表业务的发展前景。往前看,随着5G时代的正式到来,作为最早将华为NB-IoT通信技术应用于智能水表的企业之一,公司先发优势明显,NB-IoT表业务将迎来更大的发展机遇。此外,公司还加大了对水务管理软件的研发投入,我们认为这将进一步加强客户粘性,逐步实现向客户提供数据服务的业务转型。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2019/2020年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/2020年33.8/28.0倍P/E,维持跑赢行业评级。我们维持公司目标价5.40元,对应2019/2020年40/30倍P/E,对比当前股价有18%的上行空间。

      风险

      智能水表推广不及预期。