华发股份(600325)：业绩符合预期 销售、拿地双高增

1~3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q19 业绩：营业收入194 亿元，同比增长48%；归母净利润17 亿元，同比增长7%，对应摊薄每股盈利0.82 元，符合预期。

    收入增近五成，毛利率延续上行态势。公司前三季度营业收入同比增长48%（主要因结算规模扩大，竣工面积同比增37%）。公司第三季度税后毛利率26%，延续上半年毛利率上行态势（2018/1H19 分别24%/19%），带动前三季度税后毛利率较去年同期上行5 个百分点至25%。受去年上半年投资收益高基数影响，上半年归母净利润同比仅增3%，但第三季度同比增长26%，带动前三季度归母净利润录得7%的同比增速。.

    净经营性现金流大增，净负债率高位小幅回落。公司前三季度净经营性现金流同比增长102%至192 亿元，期末公司货币资金较年初增长33%至254 亿元，净负债率下降至262%（2018/1H19 末分别269%/270%）。

    发展趋势

    新开工翻番，全年销售额料超800 亿元，同比增长37%。公司前三季度实现签约销售额/销售面积610 亿元/403 万平方米，分别同比增长51%/68%，对应销售均价同比下降10%至23019 元/平方米。期内新开工面积同比增长98%，料为销售端提供有力支撑。我们预计公司全年销售额超800 亿元（对应37%的同比增速）。

    拿地加快，第四季度料延续积极拿地态势。公司第三季度新增权益土储同比增长69%，前三季度累计同比增长62%。我们估算公司期末可售货值超3000 亿元，相当于2019 年销售额（中金预计）的3.8 倍。伴随四季度土地市场温度下降，我们预计公司拿地端将延续积极拿地态势。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 年每股盈利预测不变，公司当前股价交易于5.6/4.5倍2019/2020 年预测市盈率和46%的NAV 折让。维持跑赢行业评级和上调目标价5%至9.37 元（主要因市场风险偏好提升和公司现金流改善），对应6.8/5.5 倍2019/2020 年目标市盈率和33%的NAV 折让，较当前股价有23.0%的上行空间。

    风险

    融资环境超预期收紧；重点布局城市调控政策超预期收紧；去化进度不及预期。