中设集团(603018):三季度扣非净利润增长提速 单季经营现金流改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-10-28

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      2019 年3 季度业绩符合我们预期

      中设集团公布2019 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入27.45亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润2.92 亿元,同比增长20.5%;其中第三季度实现收入8.31 亿元,同比减少11.2%;实现归母净利润0.85 亿元,同比增长14.4%;公司3Q 业绩符合我们的预期。

      公司扣非净利润前三季度同比增长16.3%,其中3Q 单季同比增长18.2%,环比2Q(+6.3%)明显提速。

      3Q19 公司毛利率同比提高6.5ppt 至34.7%,我们估计除了因EPC收入下降导致设计收入占比提升外,设计和EPC 毛利率也分别均有提升;四项期间费用率合计同比提高2.0ppt;资产/信用减值损失合计同比微增4.0%;公司3Q19 净利率为10.3%,同比提高2.3ppt。1-3Q 公司经营现金净流出同比扩大21.7%至3.53 亿元,其中3Q 单季经营现金净流入1.1 亿元,较上年同期的268 万元明显改善,我们认为主要因应付款周转放缓。

      发展趋势

      设计业务稳健增长,在市场下行期显示增长韧性。我们估计前三季度公司设计收入同比增长约20%,新签订单同比增长约10%,保持稳健。2019 年随着地方政府债务监管趋严,地方政府投放新项目趋于谨慎,导致全国基建设计市场需求较为清淡,部分同业企业出现净利润明显下滑。而公司作为实现全国化布局、具有显著竞争优势的行业龙头,在行业下行期仍保持较快的业绩增长,市占率提升趋势不断得到验证。

      继续稳健推进工程承包类业务发展。前三季度公司收入增速(+4.1%)较上半年有所下降,我们认为主要因工程承包类业务收入上年同期基数较高;但我们预计随着项目承接和管理优化,业务毛利率将有所提升。公司同时公告拟参与3 个PPP 项目,根据公开中标信息,公司以和其他施工及建设投资企业组成联合体的形式参与PPP 项目,且投资额控制在合理范围内,我们认为公司正逐渐探索形成适合公司的工程承包类业务参与模式,在分享项目收益的同时控制投资风险,工程承包类业务有望继续稳健发展。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2019 年10.7 倍市盈率。我们维持盈利预测、跑赢行业评级和目标价15.8 元,对应15x 2019e P/E 和40%上行空间。

      风险

      基建设计行业需求继续明显减少。