兖州煤业(600188)：3Q19业绩环比回落；煤价短期走势平稳

　　业绩回顾

    　　维持中性

    　　3Q19 业绩环比回落

    　　公司公布1-3Q19 业绩：营业收入1506 亿元，同比增长26%，归母净利润69.8 亿元，对应每股盈利1.42 元，同比增加27%，符合我们预期。3Q19 单季度公司营收446 亿元，同比增长4.1%，环比下降23%，归母净利润16.2 亿元，同比增长40%，环比下跌47%，3 季度盈利环比下降主要由于煤炭环比量价下跌和单位成本增加。

    　　评论：1）煤炭产量环比下降。3Q19 商品煤产量/自产煤销量2238万吨/2146 万吨，环比下降6%/下降6%，1-3Q19 商品煤产量/销量7098 万吨/8269 万吨，同比下降2.3%/增加1.6%。2）精煤产量环比下降。3Q19 公司国内精煤产量423 万吨，环比下降17%，销量409 万吨，环比下降20%，占自产煤销量比例为19%，低于2 季度的22%。1-3Q19 公司精煤占自产煤销售比例为20%。3）价格环比下降。3Q19 公司自产煤均价507 元/吨，环比下降5%，同比下降10%，部分受到精煤比例下降的影响。4）单位成本环比上升。3Q19公司自产煤单位销售成本281 元/吨，环比增加12%，同比增加3.3%。5）期间费用环比上升。3Q19 公司管理+研发+财务费用环比增加24%/+3.5 亿元，其中管理费用环比+2.9 亿元。1-3Q19 管理+研发+财务费用同比减少26 亿元，主要由于去年同期一次性计提社会保险费10.1 亿元，利息支出同比减少3.4 亿元，以及汇兑损失同比减少7.6 亿元。6）3Q19 投资+公允价值变动净收益环比减少6.2 亿元至2.6 亿元。7）1-3Q19 有效税率同比下降12.6ppt，部分由于1-3Q19澳洲公司因确认收购联合煤炭所形成的递延税款及应纳税所得额变化，所得税费用同比减少16.1 亿元。

    　　发展趋势

    　　煤价短期走势平稳。短期来看，冬储需求将逐步显现，但由于国内产量持续释放，且进口大幅减少的可能性不大，我们预计动力煤价格短期走势平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司A 股2019/20 年归母净利润预测90.5 亿元/93.2 亿元，维持H 股2019/20 年归母净利润预测92.4 亿元/95.6 亿元。

    　　当前A/H 股股价对应2020 年5.8/3.8 倍市盈率。 A 股维持中性评级和12.50 元目标价，对应6.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。H 股维持中性评级和9.00 港元目标价，对应4.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有8.6%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。