中航电子(600372):三季度业绩符合预期 扣非归母净利润实现高增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠 日期:2019-10-28

事件:公司于10 月25 日下午发布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现营收51.73 亿元(+12.43%);实现归母净利润2.66 亿元(+7.60%)。2019 年Q3公司实现营收入17.42 亿元(+7.00%);实现归母净利润0.97 亿元(-2.61%)。

    核心观点

    公司经营情况稳中向好,主业经营情况改善。2019 年1-9 月公司实现营收51.73 亿元,同比增长12.43%,增速相比上半年略有回落,主要是因为公司营收季度性波动较大,且去年同期基数较高。1-9 月公司实现归母净利润2.66 亿元(+7.60%),扣非归母净利润2.19 亿元(+50.36%),扣非利润增速高于净利润增速,主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善,管理费用率的下降是主要原因之一,19 年1-9 月管理费用率为10.93%,比去年同期下降2.41 个百分点。

    公司生产备货力度加大,全年业绩有望实现较快增长。2019Q3 公司存货44.91 亿元,较年初增加20.59%;预付款项3.37 亿元,较年初增加34.8%。

    存货和预付款增加说明公司生产备货增加,订单饱满,考虑到公司收入确认集中在年底(18、17 年Q4 营收占全年分别为40%和43%),全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%,主要为了归还委托贷款。

    回购股份将用于员工激励及债转股。2019 年1 月公司公布了股票回购计划,以不超过18.5 元/股的价格,回购1.5 到3 亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9 月30 日,公司累计回购股份689.61 万股,每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30 元,累计支付总金额为1.01 亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    财务预测与投资建议

    考虑到前三季度毛利率略低于预期,我们调整公司19-20 年EPS 至0.31、0.39 元(之前为0.39、0.45 元),新增21 年EPS 为0.43。参照可比公司给予2019 年53 倍估值,对应目标价16.43 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高