老凤祥(600612):营收持续加速显现低线城市品牌优势

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁 日期:2019-10-28

事件:实现营收421.29 亿元,同比增长15.41%;归母净利11.66 亿元,同比增长18.01% 。销售毛利率和净利率分别为8.48%/3.63% , 同比分别+0.48ppts/+0.08ppts。2019 第三季度单季营收 140.24 亿元,同比增长24.59%;归母净利 4.27 亿元,同比增长 26.26%。经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降727.58%来自于秋季订货会应收帐款增加。

    公司持续发力展店,银楼网点总数达3722 家,较2Q19 净增133 家。截至2019 年9 月30 日,公司门店数已达3722 家,较去年增长5.71%,第三季度净增加133 家。门店持续拓展带动公司营收增长。其中,老凤祥连锁加盟店、专卖店和经销网点合计为3545 家;老凤祥直营网点数为139 家。(注:上述直营网点是指在销售过程中向消费者开具公司下属经营实体销售发票的直营网点,不包括本公司在商场内开设的店中柜)

    期待后续混改推动产品创新,调整产品结构。2018 年8 月,公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单,引进了以央企国新为核心的战略投资者,实施了上海西泠印社有限公司的股权结构调整。混改机制促使公司产品结构从黄金向镶嵌类珠宝转变。同时,公司准确把握消费者需求,实现产品升级。

    东莞生产基地研发5G 手镯、吊坠和项链等产品,引起了客户的高度关注。

    盈利预测及投资评级:3Q19 加速增长显示公司品牌优势,随后续混改强化盈利,庞大销售网点带动营收增长,预计19-21 年EPS 分别为2.8/3.3/3.8 元,依照10 月25 日收盘价估算PE 分别为19/15/14 x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:金价波动风险,珠宝消费行业复苏乏力,市场拓展效果不达预期。