中顺洁柔(002511)2019年三季报点评:业绩符合预期 拓展太阳品牌竹浆纸发展前景广阔

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-10-28

事项:

    公司公告2019 年三季报,2019 年Q1-Q3 实现营业收入48.2 亿元,同比增长18.11%;实现归母净利润4.38 亿元,同比增长39.96%;实现扣非后归母净利润4.26 亿元,同比增长48.58%。2019Q3 实现营业收入16.47 亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润1.63 亿元,同比增长44.16%;实现扣非后归母净利润1.56 亿元,同比增长61.59%,业绩符合预期。

    评论:

    产品结构不断优化,高端产品发展迅速,个人护理产品增加亮点:公司持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,目前Face、Lotion、自然木等重点产品的占比超65%,营收增速超30%。此外,公司2019 年6 月份推出个人护理产品,采用全新品牌“朵蕾蜜(dolemi)”,拓宽公司产品线。公司四大渠道KA/GT/AFH/EC 全面发力,三季度在木浆价格下跌的背景下面临竞争对手降价,收入增速有所降低。

    浆价下行释放成本压力,毛利率显著提升。受益于毛利率的改善及费用率的控制,2019Q1-Q3 净利率提升1.41pct 至9.08%。其中2019Q3 净利率9.89%,同比提升2.33pct,环比提升0.61pct。2019Q1-Q3 毛利率提升3.03pct 至38.29%,其中2019Q3 毛利率41.37%,同比提升8.19pct,环比增长2.14pct,主要系浆价大幅下调所致。2019Q1-Q3 期间费用率提高1.33pct 至26.87%;销售费用率提升0.78pct 至19.60%;管理费用率6.73%,同比提升1.11%;财务费用率下降0.57pct 至0.53%。2019Q3 销售费用率20.45%,环比降低0.52%,同比提升2.1%;管理费用率8.10%,同比提升3.17pct,环比提升1.97pct。

    产能布局&产业链条逐渐完善,员工持股计划再添动力。2019 年公司湖北和唐山将分别有10 万吨和5 万吨产能投产,料将有效提升公司华中、华北区域市场份额,总产能预期将达到81 万吨。此外,2019 年7 月公司拟投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,延伸产业链。同时,公司发布第二期员工持股计划(草案),资金总额上限为5,000 万元。由于木浆价格大幅下行,公司成本控制情况持续向好,毛利率提升,我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为6.03、7.38、9.04 亿元,对应当前股价PE 分别为27、22、18 倍,维持“强推”评级;根据公司盈利预测及可比公司市值,维持目标价15.31 元,对应2019 年PE 33倍。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。