玲珑轮胎(601966):产能释放与成本下降齐助力 三季度业绩超预期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2019-10-28

投资要点:

    公司前三季度归母净利润同比增长37.38%,超预期。公司发布2019 年第三季度报表,Q3 单季实现营业收入41.99 亿元,同比增长10.43%;归母净利润4.89 亿元,同比增长35.80%;毛利率27.52%,同比增长4.75 个百分点;净利率11.65%,同比增长2.18 个百分点。2019 年前三季度公司实现营收125.09 亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14 亿元,同比增长37.38%;毛利率26.00%,净利率9.71%。Q3 单季和前三季度公司业绩增速均超我们的预期。

    海外产能的释放及原材料成本的下降是业绩超预期的主要原因。根据公司公告,2019 年Q3 生产轮胎1574.22 万条,同比增长约16.60%;销售轮胎1470.50 万条,同比增长约10.85%;单条胎的均价282.81 元,与去年同期基本持平。公司前三季度生产轮胎 4480.40 万条,同比增长约10.94%;销售轮胎4228.25 万条,同比增长约8.74%;单条胎均价 293.03 元,同比去年提升11.91 元。在国内汽车产销量下滑(2019 年前三季度产销量分别为1814.9 万辆和1837.1 万辆,同比下降11.4%和10.3%)的不利局面下,公司轮胎产销量及单胎均价均实现了不错的增长,我们推测可能主要由于泰国工厂三期产能于年中达到满产,出口轮胎增长较多所致。

    公司公告第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,为季度业绩高增长贡献较大。

    乘用车配套轮胎和塞尔维亚新工厂,将为未来持续实现较高增长提供强力保证。公司已于今年年中开始为一汽捷达品牌旗下车型提供主胎配套,从捷达9 月份上市的两款车型VA3、VS5 总销量当月即超1.1 万辆来判断,未来该品牌热销并超市场预期的概率较大。8 月26 日公司公告与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议,未来加大对吉利汽车的配套应值得期待。

    公司投建的塞尔维亚工厂已经开始建设,计划于2020 年底达产,主要供应欧洲市场。

    进入乘用车配套用胎的巨大市场(中国乘用车年销量约为商用车的6 倍),及欧洲塞尔维亚新工厂的建成投产,将为公司未来几年实现较高速的发展,提供较为有利的基础和保证。

    投资建议:公司前三季度业绩超预期,且随行业逐步回暖及乘用车配套胎订单逐步释放,业绩增速或有加速的可能。因此,我们将公司2019 年至2021 年的每股收益预测上调至1.36 元、1.66 元和1.87 元,对应净资产收益率为15.6%、17.3%和17.6%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:汽车产销量复苏不及预期;配套新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。