顺丰控股(002352)三季报点评:件量增速回升 业绩稳定增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2019-10-28

  事件:顺丰控股发布三季报,2019年1-9月营业收入787.70亿元,同比增长20.4%,实现归母净利/扣非净利分别为43.11/35.11亿元,同比增长44.8%/24.5%;其中第三季度营收286.95亿元,同比增长25.4%,归母净利12.10亿元,同比增长57.5%,扣非净利11.81亿元,同比增长61.6%。

      新产品拉动业务量向上。公司在今年5月策略性地推出针对电商大客户的特惠专配产品,新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,我们估算公司特惠件日单量接近300万单,有助于完善经济产品体系。今年Q1/Q2/Q3公司业务量分别为9.82/10.45/12.24亿件,同比增长7.3%/10.9%/31.3%,件量增速保持高增长,市场份额从18年末7.6%提升至19年9月底的8.1%,我们预计四季度行业旺季催化下公司业务量有望维持较高增速。

      毛利率同比提升,降本增效成果显现。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为18.0%/21.5%/18.4%,较去年提升0.4pct/1.4pct/1.0pct。公司降本增效源自:1)显著的规模效应;2)精准投入资源、调整线路优化,干支线装载率明显提升;3)通过车货匹配平台,运力实现线上采购,运力成本得到有效优化。前三季度成本管控效果显著,我们预计四季度盈利能力有望持续维稳。

      看好新业务多领域布局。快运领域,公司推出顺丰快运独立品牌,包含原有顺丰直营重货业务及顺心捷达加盟业务,预期今年有望突破百亿规模;冷运领域,公司通过在全国布局果蔬预处理中心,提高农产品处理效率,生鲜产品货损率大幅下降,获得中物联冷链委18年冷链物流企业百强榜第一名。

      投资建议:四季度旺季或加速公司件量增速向上,特惠产品有望拉动市占率。在行业同质化背景下,公司具优异口碑,重资产宽壁垒,预计19/20/21年EPS分别为1.31/1.66/2.05元,对应PE分别为31/25/20倍,维持增持评级。

      风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)新业务不达预期。