信维通信(300136)：低点积极布局 全年业绩拐点渐显

报告摘要：

    事件：公司发布2019 年三季报，营业收入16.20 亿元，同比增长5.73%；整体毛利率44.5%，同比提高4pct；归母净利润4.59亿元，同比增长8.06%。

    无线充电等新业务持续拉动公司业绩增长。公司Q3 增长主要来自于旺季手机放量，以及无线充电业务新客户进入。毛利大幅上升主要来自于高毛利的新产品交付、LDS 产品良率改善。未来，随着无线充电在手机上广泛采用，在汽车上的应用提高，公司该业务有望持续成长。

    Sub-6G频段增加天线数量，公司5G天线及EMI/EMC 业务有望受益。

    5G 的sub-6G 频段与4G 相比，天线长度变化虽然不大，但由于5G将广泛采用4*4MIMO 技术，天线数量将得到增加，单机价值量将有数十倍的提升。在材料上，公司已具备生产LCP、MPI 等产品的能力，目前正积极参与国内主流安卓系手机客户项目。另外，MIMO 技术对空间占用大，手机空间将会更紧凑，将客观提升EMI/EMC 的需求量，随着2020 年换机潮启动，公司该业务有望迎来较好增长。

    毫米波频段天线设计难度大，公司研发布局领先。5G 毫米波频段的天线长度，从Sub-6G 的2-3cm 缩小成约3mm，低频段的PI 等材料传输耗损将大幅增加，无法适应高频要求；另外，由于高频无线电波的空中传播损耗较大，需要通过4*4 或8*8 的天线阵列减少衰减，同时天线与手机芯片整合将更为密切。因此，5G 高频段对天线材料要求高、布局设计难度大。公司已提前布局研发，2017 年、2018 年、2019 上半年，研发费用同比增加54.5%，65.1%，45.4%，研发占比从4.9%提升至Q3 的6.3%，未来预计将扩大至8%。公司已研发微波复合材料等，在材料研发投入上领先；另外，Q3 引进华为美国射频团队，从手机架构出发设计天线，优化天线布局。未来，公司有望在材料和布局设计上形成较好的先发优势。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年营收分别为54.52亿元、69.78 亿元和91.44 亿元，净利润分别为10.18 亿元、14.35 亿元和20.43 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.48 元和2.11 元，对应当前股价的PE值分别为38 倍、27 倍和19 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：新产品研发进展不及预期；5G 手机需求不及预期等。