富森美(002818)：Q3增速回升 丰富业态延伸产业链

本报告导读：

    公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，经营稳健，自营委管双轮驱动，不断丰富服务业态延伸产业链。持续分红，股息率高且稳定。

    投资要点：

    投资建议：公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，经营稳健，不断丰富服务业态延伸产业链。持续分红，股息率高且稳定。考虑到家居零售受到经济增速放缓影响，下调2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.06（-0.03） /1.13（-0.12）/1.24（-0.22） 元。维持目标价15.26 元和“增持”评级。

    业绩符合预期，Q3 增速回升。2019 年前三季度公司实现总营收为11.63 亿元，同比增长8.12%；归母净利润为6 亿元，同比增长6.51%；扣非净利润为5.68 亿元，同比增长3.5%。单季度看，2019Q3 公司实现营收3.81 亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.96 亿元，同比增长13.45%，扣非净利润为1.81 亿元，同比增长8.32%；经营活动产生的现金流净额3.19 亿元，同比增长9.86%。

    经营稳健，盈利能力较为稳定。收入端：增长主要因租金水平上涨、写字楼销售增长及公司加强现金管理取得的收益所致。利润端：2019Q3 公司毛利率为66.65%，同比下降3.46pct，主要原因是写字楼销售业务拉低整体水平，归母净利率51.35%，同比降低0.5pct。

    新业务新模式不断探索，延伸产业链前景可期。公司实行自营委管双轮驱动，同时拓展多种新模式，包括以富森美拎包入住生活馆为代表的泛家居生活业态集群模式和以富森美建装新物种为代表的精装修模式。增资四川建南建筑装饰持有51%的股权并成为其控股股东。

    风险提示：房地产行业政策变动，居民消费增长不及预期等