金螳螂(002081)季报点评：营收与订单维持稳健提升 充足在手现金提供业绩增长保障

公司近期公布2019 年第三季度报告，2019 年前三季度实现营收227.41 亿元，同增22.66%；归母净利润17.50 亿元，同增10.47%。点评如下：

    订单单季度增长有所下滑但累计增速仍处高位，充足在手订单为未来业绩提供保障

    公司2019 年前三季度新签订单共334.24 亿元，同增17.30%。其中公装订单为185.60亿，同增15.57%，2019 年前三季度单季度增速分别为45.17%/7.94%/1.04%，年内增速为正或受益于基建与地产投资的稳健增长；住宅累计订单为126.51 亿元，同增17.90%，前三季度单季度增速分别为12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益于精装业务条线的稳步推进。公司2019 年第三季度末累计已签约未完工订单额为645.47 亿，为2018 年营收2.57 倍，充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。

    公司营收延续高位增长，毛利率有所下滑

    公司2019 年前三季度完成营业收入227.41 亿元,同增22.66%，依然处于高位，或主因C端家装收入稳步提升、以及去年下半年公装订单的恢复性增长与B 端家装业务的持续开拓。公司毛利率为18.05%，同比下降1.51 个百分点，本期有所下滑或因B 端家装业务占比有所提升所致。2018 年下半年以来公司C 端家装店面数目有所放缓，未来C 端家装增速或趋于稳定，预计公司整体毛利率下行空间有限。

    研发费用率显著提升，归母净利率增速有所下滑

    公司期间费用率为8.81%，同比下降0.27 个百分点。其中销售费用率为2.29%，同比下降0.4 个百分点；管理费用率为3.26%，下降0.11 个百分点；财务费用率为0.44%，同增0.35个百分点，或因长期借款占比提升以及理财产品持有量下降导致；研发费用率为2.82%，同比下降0.11 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值1.67 亿元，较前值减少0.2 亿。公司净利率为7.65%，较去年同期下降0.85 个百分点，综合起来，今年公司完成限制性股票激励计划首次授予，解禁要求2019-2021 年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%，我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。

    经营性现金流有所改善，公司或通过多项措施确保在手现金充足

    公司收现比为0.8877，增长1.27 个百分点；同期公司付现比为0.9033，同比下降0.51 个百分点。同期经营活动产生现金流净流出8.09 亿，较前值少流出1.27 亿。公司资产负债率为58.97%，较2018 年年底下降0.18 个百分点。在行业整体流动性环境仍未显著复苏的背景下，公司正通过多种渠道保障自身在手现金充足，2019 年三季度末公司在手现金39.02亿，较年初提升8.33 亿。首先，在2019 年前三季度业绩维持稳健增长的背景下，公司通过加强项目回款确保经营活动现金流较去年同期有所好转；其次，公司投资现金流流出额大幅下降14.7 亿，公司通过减少理财产品购买使得其他流动资产余额比期初数减少60.39%（下降16.2 亿），同期公司其他债权投资比期初数减少63.46%（下降1.6 亿），主因是公司购买的资金信托计划到期赎回较多所致。

    投资建议

    2019 年前三季度公司业绩维持稳健增长，公司在手订单处于高位，此外公司通过多种渠道保障自身在手现金充足，未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头，公司业绩增速稳健，财务结构良好，随着线下门店营收的逐步放量，建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下，公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS 为0.94、1.08、1.21 元/股，对应PE 为9、8、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期