中国建筑(601668)2019年三季报点评：Q3订单大幅提速 逆周期调节基建边际好转

事项：

    中国建筑发布2019 年三季报：19Q1-Q3 公司累计实现营收9735.99 亿元，同比+15.83%，归母净利/扣非净利各为299.80 亿元、281.11 亿元，同比+9.82%、+4.4%。经营性现金流净额-1066.75 亿元，同比多流出417.18 亿元。

    评论：

    业绩稳健增长，多项业务齐头并进：公司前三季度实现营收9735.99 亿元，同比+15.83%，归母净利299.80 亿，同比+9.82%。净利增速落后营收6.01pp，我们认为主要系少数股东损益同比+33.69%至140.74 亿元所致。分季度看，19Q1/Q2/Q3 营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%，归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%，Q3 业绩明显提速；分业务类型看，公司多项业务齐头并进，增速均超14%：①房建工程实现营收6018 亿元，同比+15.3%，较19H1 放缓3.4 个pp；②基础设施实现营收2208 亿元，同比+14.3%，较19H1提速3.1 个pp；③房地产板块表现亮眼，收入同比+22.8%至1450 亿元，较19H1提速5.6 个pp，我们认为可能与地产促销加快回款有关；④勘察设计收入64亿元，同比+14.6%，增速较19H1 下滑16.7 个pp。

    新签订单同比增长9.0%，基建降幅明显缩窄：公司前三季度累计新签订单2.04万亿，同比+9.0%，其中Q3 新签0.60 万亿，同比+16.84%，单季新签订单明显提速，我们认为主要系逆周期调节力度加大，基建逐渐复苏所致。分业务板块看：1）房建订单稳健增长，同比+17.1%至1.40 万亿；2）基础设施及勘察设计降幅收窄，新签订单各为3219 亿、86 亿元，同比-24.8%/-1.9%，降幅较19H1 各收窄12.6/7.2 个pp； 3）房地产订单继续保持高增速，合约销售额同比+30.4%至2699 亿元。公司在地产严控的政策下依旧保持收入和订单的高增长，体现了较强的抗风险能力及调整能力。海外方面，公司新签合同额（含房地产业务）1089 亿元，同比-6.8%，主要系去年三季度承接多个特大海外项目。

    Q3 毛利迎改善，资产负债率有效改善： 19Q1-Q3 公司毛利率同比微降0.06个pp 至10.43%，但较19H1 提高0.3 个pp，Q3 单季毛利改善。分业务看，仅勘察设计毛利提升0.7 个pp，房建/基建/房地产同比各-0.4/-0.5/-0.5 个pp 至5.5%/7.9%/32.0%。期间费率较为平稳，同比+0.06 个pp 至3.59%，其中销售费率/管理费率/财务费率为0.30%/2.51%/0.78%，同比+0.02/+0.41/-0.37 个pp，其中管理费率提高主要系研发费用同比+357.6%至57.75 亿元，财务费率下降主要系往来折现减少，终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。经营性现金流净额-1066.75 亿元，同比多流出417.18 亿元。另外，公司降杠杆成效显著，资产负债率同比降2.6 个pp 至76.0%。

    盈利预测及评级：我们维持预计 2019-2021 年公司 EPS 为 1.03、1.14、1.27元，计算 PE 为 5x、5x、4x。在基建预期较低的情况下，我们认为公司仍能保持复合两位数增长，业绩稳健，对应 2020 年合理估值 6 倍左右，而目前仅4.8 倍，给予20%的空间，目标价6.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，海外拓展不达预期。