恒生电子(600570)：收入加速 利润释放期已至

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　3Q19 业绩小幅高于我们预期

    　　恒生电子发布2019 年三季报，1~3Q19 应收22.97 亿元，同比+17.02%，归属净利润8.04 亿元，同比+122.86%，业绩超出我们以及市场的预期，主要原因是收入与费用增长错配带来了利润的释放，高于我们此前的预期。

    　　发展趋势

    　　三季度利润高增长。（1）三季度单季度收入7.73 亿元，同比+28.4%，增速较前两个季度有明显提升，我们预计主要由于科创板等订单确认为收入所致；（2）费用端控制良好，3Q19 四项费用合计7.29亿，同比+17.9%，其中研发、销售、管理费用分别同比+18.0%/17.5%/19.8%；（3）因此经营性利润（毛利-四项费用）2,199万元，同比+184.5%（去年同期为-2,602 万元）。

    　　经营性现金流改善。（1）资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金）2.18 亿元，同比+81.74%，主要原因是购置深圳办公用房；（2）经营活动产生的现金流净额为-0.67 亿元，同比+35.1%，较去年同期有所改善；（3）应收项目控制良好，应有合计2.44 亿元，同比-10.2%；（4）预收款项10.99 亿元，同比+3%，延续了4Q18 以来相对缓慢增长的态势。

    　　金融IT 尤其是券商IT 行业景气度继续维持在较高水平。（1）科创板相关系统落地后，理财子公司、第三方接口放开等支持政策带来的需求也在快速落地；（2）我们预计潜在的创业板开放注册制、区块链等支持政策也有望推动金融IT 行业持续快速发展；（3）在区块链方面，恒生已经在FA 项目管理、电子证据平台、区块链收益分享智能合约、中国贸易金融跨行交易区块链平台等场景和产品上有所落地。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司对费用控制相对严格，我们上调2019/2020 年盈利预测5.3%/2.1%至8.30 亿/10.25 亿元，同比+28.6%/23.4%。当前股价对应2019/2020 年72.6 倍/58.8 倍市盈率。基于SOTP 模型维持跑赢行业评级和95.00 元目标价，对应91.9 倍2019 年市盈率和74.5倍2020 年市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。

    　　风险

    　　金融支持政策落地不及预期；系统性估值回调。