爱尔眼科(300015)：三季度略超预期 眼科龙头持续稳步增长

三季度业绩靓丽，经营规模与业绩双提升

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现收入77.32 亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润12.31 亿元，同比增长37.55%；实现扣非后归母净利润12.35 亿元，同比增长34.24%。2019 年前三季度，公司收入与利润继续保持快速增长，随着规模化效应与品牌力的加强，公司盈利能力不断提升，利润增速呈现明显高于收入的增长态势。从单季度情况来看，2019Q3，公司实现收入29.83 亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润5.36 亿元，同比增长38.91%；实现扣非后归母净利润5.40 亿元，同比增长37.34%。三季度单季度的表现依旧亮眼，全国眼科专科龙头继续保持了稳步快速的增长。2019 年前三季度，公司经营活动现金流净额为18.53 亿元，同比增长50.59%，加权平均ROE 为20.14%，随着经营规模与收入的增长，公司现金流与ROE 呈现提升态势。

    眼科布局逐步完善，国际化战略持续推进

    作为全球规模最大的眼科专科连锁医疗服务机构，公司在网络布局，品牌力、技术人才、科研学术、激励机制以及管理局体系等多方面已形成领先优势。同时公司也在不断围绕现有的优势持续强化其核心竞争力，眼科布局体系逐步完善。2019 年10 月22 日，公司公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的事项，本次收购涉及28 家医院资产，若收购完成后，公司在国内的眼科布局将更加完善，在三四线城市的布局将进一步扩大。而在国际化战略中，公司也在持续的推进，目前公司在美国以及欧洲的布局已经完成，2019 年8 月26 日，公司公告拟通过全资子公司爱尔眼科国家（新加坡）有限公司收购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd. 35%股份，收购完成后，公司将进一步拓展在东南亚市场的布局，国际化战略的持续推进，有利于公司国际影响力的提升。

    盈利能力提升，研发投入增加强化核心竞争力

    2019 年前三季度，公司经营规模进一步扩大，在眼科学术上的投入也进一步提升，口碑效应逐步释放。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.56%、13.73%、0.49%，销售费用率与管理费用率进一步降低；前三季度，公司销售毛利率与销售净利率分别为48.41%，16.88%，较去年同期分别增长0.58 个pp、1.31 个pp，盈利能力进一步提升。2019 年公司继续加大眼科临床研究的投入与行业专家培养与引进，2019 年1-9 月研发费用为1.1 亿元，同比增长84.52%，在研发费用端的持续投入，有利于公司继续强化其在眼科领域的专业性与口碑，提升临床应用研究能力与眼科学术影响力。

    估值与评级

    作为全国眼科龙头，公司规模与业绩有望保持稳步提升，预计2019-2021 年净利润分别为13.42/17.68/23.33 亿元，对应EPS 为0.43/0.57/0.75 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，医疗事故风险，人才流失风险，海外市场拓展不及预期，经营管理风险，三四线城市市场开拓不及预期等。