中设集团(603018)2019年三季报点评：业绩稳健毛利提升 交通强国催生基建需求

事项：

    中设集团发布2019 年三季报：19Q1-Q3 公司实现营收27.45 亿元，同比+4.07%，归母净利润2.92 亿元，同比+20.49%，EPS 为0.64 元/股，同比+23.08%。分季度看，19Q2 单季营收/归母净利润各为8.31 亿/0.85 亿元，同比-11.22%/+14.36%。

    评论：

    Q3 业绩增幅略下滑，整体表现符合预期：公司2019 年前三季度共计实现营收27.45 亿元，同比+4.07%，归母净利润2.92 亿元，同比+20.49%，增幅较营收高16.42 个pp，我们认为主要系公司综合毛利的提升所致。分季度看，Q1-Q3营收同比各+34.83%、+0.86%、-11.22%，归母净利同比各增29.07%、20.02%、14.36%，业绩增幅逐步放缓，我们认为一方面是受去年二、三季度的高基数影响，18Q2-18Q3 净利单季同比各为51.40%、27.35%，另一方面可能与江苏省内上半年基础设施项目较少有关，公司19H1 新承接勘察设计业务额增幅同比下滑5.77 个pp。但随着四季度回款增加以及新开工加速，我们认为公司全年业绩仍有望实现20%以上的增长。

    毛利水平持续提升，现金流改善收现比提高：19Q1-Q3 公司综合毛利率为31.92%，同比提升1.77 个pp。分季度看，公司今年前三季度毛利率各为29.33%、31.67%、34.71%，盈利能力持续提升，其中19Q3 毛利率为17Q4 以来的最高值，我们判断主要系公司EPC 业务不断成熟化所致，预计未来仍有提升空间；公司期间费率为15.70%，同比增0.29 个pp，分项看，销售费率、管理费率、财务费率各为4.33%、11.09%、0.28%，同比-0.16、+0.64、-0.19个pp，其中，管理费率的增加主要系公司加大在BIM 技术、干线公路、桥梁等领域的研发力度，研发费用同比+30.31%至1.18 亿元。经营性现金流净额为-3.53 亿元，同比多流出0.63 亿元，现金流情况较H1（-4.60 亿元）有所好转，我们认为额可能与公司加大回款力度有关，前三季度公司销售商品及服务共收到现金22.62 亿元，收现比为82.40%，同比增5.17 个pp，其中Q3 单季收现比高达93.29%。资产负债率基本保持平稳，同比-0.67 个pp 至61.36%。

    交通强国如期推进，基建复苏设计龙头业绩可期： 10 月9 日交通部宣布将13个区域作为首批交通强国试点区域，江苏省位列其中，24 日交通部例会提出“力争用1-2 年时间取得试点任务的阶段性成果，用3-5 年时间取得相对完善的系统性成果，打造一批先行先试样板”，这意味着试点城市的建设工作最晚明年年初也将开始。我们认为，随着交通强国建设的推进，江苏勘设市场空间广阔，公司作为设计龙头，人才充沛，多项技术处于领先地位，业绩增长可期。

    盈利预测及评级：公司业绩稳健增长，毛利持续提升，所在省份入选交通强国试点区域，基建复苏下公司有望率先受益。我们维持预计2019-2021 年公司EPS 为1.10、1.38、1.67 元，计算PE 为10x、8x、7x，维持“强推”评级，基于对基建预期的好转，我们给予公司13-15 倍的估值，调整目标区间至17.9-20.6 元/股。

    风险提示：基建投资不达预期，EPC 业务不达预期，交通强国推进不达预期。