宁德时代(300750)三季报点评:收入逆势超预期 电池龙头优势突出

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2019-10-27

投资要点

    19Q1-3 净利润34.64 亿,同比+45.7%,位于业绩预告中值偏上,符合预期:19Q1-3 营收328.56 亿元,同比增长71.7%;归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非净利润29.65 亿元,同比增长49.34%。19Q1-3 毛利率为29.08%,同比-2.2pct,净利率11.44%,同比-2.37pct。

    Q3 市占率大幅提升,超越行业增速:Q1-3 行业装机电量分别为12.3/17.7/12.3gwh,环比下滑31%,同比下滑7%。Q3 宁德市占率为64%,较上半年提升18pct,通过份额提升,宁德时代装机电量同比大增环比基本持平。前3 季度行业装机电量42.3gwh,同比增47%,其中铁锂11.8gwh,同比增9%,三元27.6gwh,同比增67%。前3 季度宁德市占率51%,较18 年提升10pct 左右,其中铁锂市占率54%,三元50%。

    预计宁德19Q3 出货量10gwh+,车企Q4 冲量备一定库存:19 年Q1-Q3宁德装机电量为5.5、8.1、7.9gwh,Q3 同比增47%,环比下滑4%,19Q1-3累计装机电量21.7gwh,同比增长84%。出货方面我们判断,19Q3 出货量约10gwh+,环比增25%+,前三季度出货量27gwh 左右;产量方面,7、8 月减产,9 月恢复,预计Q3 产量7.5gwh 左右;预计10 月排产增加至3.4gwh,为Q4 抢装备货,全年出货量35gwh,同比增60%+。

    Q3 价格环比小幅下降,毛利率符合预期:上半年电池价格基本稳定,Q3 环比预计下降5-10%左右。我们预计q3 公司三元PACK1.2-1.25 元/wh,三元电池模组价格0.95-1 元/wh,铁锂Pack 价格1.1 元/wh 左右,仍高于行业平均。由于价格下降,公司整体毛利率27.9%,我们预计动力电池毛利率27%左右,环比降2-3pct,主要通过工艺改进和负极、隔膜等原材料降价(三元正极Q3 价格环比上涨),Q3 公司成本预计降2-3%。

    我们预计储能业务Q3 增量明显:5G 基站储能招标启动,铁塔、华为等采购增加,预计公司Q3 储能收入3-4 亿左右。Q3 公司少数股东损益0.52 亿,同比降51%,环比降70%,我们预计主要原因为公司合资子公司增加,多处于建设或投产初期费用较高造成亏损。

    Q3 费用率同环比提升,资产减值损失同环比减少。Q3 期间费用为18.79亿元,期间费率为14.9%,同比提升3.8pct,环比提升2.4pct,主要由于销售费用增加、利息收入减少。与Q2 末相比,存货、预收款基本持平,预付账款增长明显,仍保持极优秀的经营活动现金净流入。

    盈利预测与投资评级:2019-21 年预计归母净利45.8/56.8/71.1 亿,同比增长35%/24%/25%, EPS 为2.07/2.57/3.22 元,对应PE 为34x/28x/22x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020 年35 倍PE,目标价90 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期