宁德时代(300750)公司研究：市占率逆势提升 业绩超预期

Q3 营收创季度新高，业绩超预期。宁德时代发布三季报，2019 年前三季度实现营收328.56 亿（+71.70%），归母净利34.64 亿（+45.65%），扣非净利29.65 亿（+49.34%），处于预告的扣非净利区间27.79-31.76 亿中枢。

    单季度Q3 实现营收12.59 亿（+28.80%），创季度新高，净利13.62 亿（-7.2%），扣非净利11.46 亿（-11.01%）。营收环比Q2 增长22.5%，预计主要因钴价自7 月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加，叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%，超预期，同比下滑主要因2018 年同期基数较高。

    Q3 毛利率环比略有下滑，期间费用率抬升。Q3 毛利率环比下滑2.91pct至27.93%，预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升，同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct 至14.92%，主要因销售费用率有所提升，同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81 亿至100.05 亿，预收款项小幅下降3.23亿至75.35 亿，应付票据及账款小幅增长9.76 亿至281.34 亿，继续挤占上下游货款。

    逆势扩张，Q3 市占率大幅提升至63.6%，一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计，2019Q3 全行业动力电池装机量12.26GWh，环比下滑30.8%，主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh，环比Q2 仅小幅下滑4.4%，逆势扩张，市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%，国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3 环比进一步下滑下，业绩仍实现环比正增长，预计动力电池确认出货量相比Q2 提升至9-10GWh 左右。

    国内外主流车企深度绑定，全速推进。动力电池行业规模效应明显，龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司，深度绑定，国内一超地位稳固；海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作，从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴，进入海外扩张。

    投资建议：目前属于阶段性景气底部，拐点即将来临，2020 年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动，考虑到公司的竞争力及优势地位，长期成长的稳定性及确定性极高，维持“买入”评级。

    风险提示：动力电池价格降幅超预期；动力电池出货量不及预期。