宁德时代(300750)：市占率维持高位 有效产能增加

19 年Q3 收入稳健增长，归母净利润下滑。10 月26 日，宁德时代公布19年3 季报，19 年1-3 季度公司营收328.56 亿元，同比增长71.70%；归母净利润34.64 亿元，同比增长45.65%；扣非净利润29.65 亿元，同比增长49.34%；收入、净利润均实现较快增长。19 年Q3 公司收入125.92 亿元，同比增长28.80%；归母净利润13.62 亿元，同比下降7.20%；扣非净利润11.46 亿元，同比下滑11.01%。19 年1-3 季度公司经营活动产生的现金流净额为103.25 亿元，现金流维持较好水平。

    Q3 动力电池装机市占率达63.97%。根据高工锂电数据，19 年1-3 季度全国动力电池装机分别为12.31GWh、17.70Gwh、12.10Gwh，合计为42.10Gwh；宁德时代同期装机分别为5.49Gwh、8.36Gwh、7.74Gwh，合计为21.59Gwh。

    19 年Q1-Q3 宁德时代市占率分别为44.63%、47.22%、63.97%，处于行业领先地位。根据高工锂电数据，19 年Q1-Q3 宁德时代电池出货量分别为6.80Gwh、9.00Gwh、10.50Gwh，环比递增，1-3 季度合计出货量26.30Gwh。

    Q3 毛利率下滑，费用率上升。19 年Q3 公司整体毛利率为27.93%，同比下降3.34 个百分点，环比下滑2.91 个百分点；销售费用率5.34%，同比上升1.27 个百分点，环比上升1.43 个百分点；管理费用率4.50%，同比上升0.60个百分点，环比下滑0.72 个百分点；研发费用率6.69%，同比上升2.30 个百分点，环比上升0.23 个百分点。19 年Q3 合计销售、管理、研发费用率16.54%，同比上升4.16 个百分点，环比上升0.93 个百分点。

    动力电池有效产能增加。根据公司19 年中报在建工程明细，上半年公司宁德时代湖西园区项目新增投资23.02 亿元，江苏时代溧阳园区项目新增投资20.79 亿元，时代上汽溧阳园区项目新增投资15.26 亿元，是上半年三大投资重点。19 年上半年时代上汽溧阳园区项目转固19.18 亿元、江苏时代溧阳园区项目转固17.15 亿元，我们预计该两大项目合计36.33 亿元的转固将为公司带来有效动力电池产能的增加。

    投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业，亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司；我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.98 元、2.46 元、2.85 元，根据可比公司估值，鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入，长期竞争力较强具备估值溢价，我们按照19 年35 倍-40倍PE，对应合理价值区间69.30 元-79.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策风险，动力电池技术路线风险。