顺鑫农业(000860):Q3白酒表现平稳 总部费用拖累业绩

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦/马莉 日期:2019-10-27

事件

    公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收110.62 亿元(+20.19%),归母净利6.65 亿元(+23.93%),扣非净利6.66 亿元(+19.72%)。19Q3 实现营收26.46 亿元(+34.25%),归母净利0.17 亿元(-69.71%),扣非净利0.17亿元(-76.78%)。

    投资要点

    Q3 白酒表现平稳:公司19Q1-Q3 实现营收110.62 亿元(+20.19%),其中19Q3 实现营收26.46 亿元(+34.25%)。分板块看,白酒业务,根据草根调研情况,光瓶酒市场头部集中+结构升级现象明显,预计Q3 牛栏山稳定增长(约15%),与上半年增速持平。同时北京区域、江苏区域等调结构顺利进行,例如三季度草根显示北京区域黄龙、土豪金、百年增速均快于陈酿。预计结构升级仍将是样板市场的核心工作。期末母公司预收款36.7 亿,同比+14.2 亿元,经销商打款积极。猪肉业务,受非洲猪瘟影响公司业务弹性较大,18 年下半年起公司参与国家储备肉,利润有望逐渐体现。地产业务,海南项目去化进度较为顺利,北京、包头相较更慢。

    总部费用确认拖累盈利:公司19Q1-Q3 归母净利6.65 亿元(+23.93%),单Q3 归母净利0.17 亿元(-69.71%),扣非净利0.17 亿元(-76.78%)。

    公司Q3 毛利率为29%(同比-4pct),猪肉业务受到猪瘟影响较大;销售费用达1.76 亿(同比+110%),销售费用率7%(同比+3pct),主因三季度公司确认世园会和冬奥会赞助等总部费用6-8000 万,对单季度业绩影响较大,导致归母净利率下滑2pct。考虑到公司前三季度白酒收入稳健增长,盈利水平在规模效应扩张下持续提升,剔除一次性计提的费用扰动,公司仍处于收入与盈利双升通道。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021 年营收为145.3/167.2/188.8亿元,增速为20.3/15.1/12.9%;归母净利润为10.0/12.1/15.0 亿元,增速为34.7/21.0/24.0%;对应EPS 为1.35/1.64/2.03 元。当前股价对应PE 分别为34/28/23X,维持“买入”评级。

    风险提示:低端酒竞争加剧风险,假酒侵权风险,生猪疫情风险,宏观经济消费需求疲软