新奥股份(600803)：3Q19煤炭、甲醇价格环比下降 拟打造清洁能源一体化产业链

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1~3Q2019 业绩基本符合我们预期

    　　新奥股份公布1~3Q2019 业绩：营业收入97.4 亿元，同比下降0.61%；归母净利润10.76 亿元，同比增长3.96%，对应每股盈利0.88 元，基本符合我们预期。3Q19 公司营收30.63 亿元，同/环比下降3%/13%，实现归母净利润1.91 亿元，同/环比下降42%/64%。

    　　发展趋势

    　　3Q19 自产煤炭量价齐跌，甲醇价格大幅下降。3Q19 公司自产煤炭收入3.96 亿元，同/环比下降10.3%/20.2%；其中销量160 万吨，同/环比下降4.9%/17.4%；销售价格248 元/吨，同/环比下降5.7%/3.3%；受煤炭价格下降影响，3Q19 自产煤炭毛利率57.2%，同/环比下滑9.9/7.7ppt，自产煤炭毛利2.27 亿元，同/环比下降19%/26%。3Q19 公司自产甲醇销量34.6 万吨，同比增长102%，环比下降1%；销售均价1,474 元/吨，同/环比下降34%/13%。近日公司20 万吨稳定轻烃装置成功投料试车并产出合格产品，我们预计有助于打通公司产业链，提升盈利能力。

    　　Santos 贡献投资收益同比大幅增长。3Q19Santos 产量和销量分别为1,980/2,520 万桶油当量，同比增长32%/25%；3Q19 实现营业收入10.3 亿美元，实现自由现金流2.14 亿美元。得益于Santos强劲的业务表现，公司预计1~3Q19Santos 为公司贡献投资收益4.03 亿元，同比增长141%，其中3Q19 贡献投资收益1.39 亿元，同比增长44%。

    　　拟收购新奥能源股权，打造清洁能源一体化产业链。公司拟以发行股份、支付现金及置换所持Santos 股份等方式收购新奥国际及精选投资合计持有的新奥能源32.81%股权。新奥能源是全国性布局的城市燃气经销商，下游客户资源优势明显，本次收购有助于实现资源优势互补，构建清洁能源一体化全产业链，增强协同效应。同时考虑到新奥能源质地优良及其稀缺性，我们预计有望在A股市场获得较好的估值溢价，提升公司整体的估值水平。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑收购并表，由于煤炭、甲醇价格下降，我们下调2019/20年归母净利润预测8%/10%至13.5/13 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率10.1/10.5x。看好公司收购新奥能源股权后产业链一体化发展，维持目标价14 元，较目前股价有26%的上涨空间，目标价对应2019/20 年市盈率12.7/13.2x，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原油、煤炭及甲醇价格下滑，收购不及预期。