银行Ⅱ行业周报:存量风险下降 关注季报行情

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/方才/陈翔 日期:2019-10-27

  本周核心观点

      (一)本轮银行股上涨主要逻辑是:

      存量风险的下降。我们认为存量风险的下降主要来自四个方面。其一、影子银行规模的下降。银行业总资产增速已经从最高的15%下降到8%;影子银行的规模大幅缩减,从2017 年以来,压减的交叉金融类高风险资产大约14.5 万亿,主要是减少通道业务和脱实向虚的资金;其二、刚性兑付的风险在下降。2019 年中期非保本理财余额达到22 万亿。随着理财子公司陆续开业,存量的理财规模逐步转移到理财子公司,净值型产品规模提高,老产品规模下降,刚兑的存量风险降低。3 季度,工银理财子公司的规模达到4600 亿左右,而交银理财子公司的规模达到3000 亿左右,净值性占比都在回升。其三、地方政府债务风险在下降。

      目前借助一般性贷款置换平台类贷款以及非标融资,隐性债务显性化,这样以来,未来地方政府债务中,地方政府债券的占比持续回升,而贷款的占比持续下降,目前预计在20%左右,未来将逐步下降到0%附近,银行同地方政府之间债权债务关系更加显性化,银行承担的风险将下降。其四、宽货币向宽信用传导不畅的风险。由于货币政策传导机制的不通畅,货币市场持续宽松下货币市场利率持续下降,但是贷款利率始终居高不小。但是随着LPR 改革的推进,传导机制理顺后,贷款利率将逐步降低,而且为了防范和化解利率风险银行需要尽快地增加信贷投放,有助于宽信用目标的实现。

      (二)存量风险的下降也反映在微观层面上

      (1)大行的3 季报显示:其不良率环比都在下降。工行环比下降4 个bp,达到1.44%;交行环比下降2 个bp,达到1.47%;农行环比下降1 个bp,达到1.42%。(2)银行抗风险能力在提升。

      由于前三季度,永续债、优先股、二级资本债发行,大行的资本充足率都在环比回升,工行/交行/农行,总的资本充足率达到16.64%/14.67%/16.10%。工行前3 季度总计发行1200 亿二级资本债、800 亿永续债、700 亿优先股,合计补充资本金2700 亿。农行发行了1200 亿永续债。(3)在经济下行周期中,银行不良率环比下降,主要原因是:其一、银行增加抗周期行业的贷款的投放。经济下行过程中也有一些结构性特点,高科技、高端制造、医药生物等行业维持较高的增长,银行增加此类贷款投放,新生  成不良没有增加。其二、银行提高内部风险防控能力。在经济上行周期中,银行的风险偏好在上升,容易助长高风险的偏好;而经济下行周期中,银行的风险偏好下降,风险防控更加严格,新生成的不良也在降低。

      (三)央行“标准化债券资产”界定不会带来银行非标资产占比的回升央行的文件界定中明确:银登中心和北交所的之前“非非标”被界定为非标准化债权资产,而之前这类资产不界定为非标。政策落实后,上市银行理财余额中,非标占比可能会因此而提高,或许会超过35%的上限。

      但是从上市银行的调研情况来看,不会出现这种情况。原因是:其一、之前非标占比相对较低,即使将“非非标”转为“非标”,也不会触及监管红线;其二、之前内控较为严格的上市银行,在统计口径上将此类“非非标”

      就认定为“非标”,从而即使政策变化,也不会带来非标占比的提高。

      (四)10 月LPR 保持稳定

      主要原因是:对银行业盈利的冲击不能太大。(1)LPR 推进有利有弊。弊端是冲击银行的盈利,如果盈利负面冲击太大,银行信贷意愿将明显降低。从而央行通过降准释放150 亿利润给银行,来对冲掉这种负面冲击。

      (2)我们测算显示LPR 降低20 个bp,行业净利润减少180 亿。150 亿最多能够承受15 个bp 的LPR 降低。目前LPR 已经下降10 个bp,估计对行业净利润冲击有90 亿,为了不至少对行业净利润构成冲击,本年内最多再只有1 次5 个bp 的降低。(3)预计11 月和12 月,1 年期LPR 最多下调1 次,降低到4.15%。

      (五)大资管新规的补丁文件:适当放宽

      10 月25 日,监管层出台了“创业投资基金和政府出资产业投资基金”的监管文件。(1)主要内容:首先,对创业投资基金和政府出资产业投资基金给出了清晰的界定,而且对这两类基金投资范围、存续时间、运作方式等都有规定;其次,在总量控制的情况下过渡期内依然可以发行老产品对接这两类基金,过渡期结束后仍未到期的,监管同意后可妥善处理;最后,资管产品或者私募基金投资这两类基金不算一层资管产品,禁止“多层嵌套”的监管政策在适当放宽。(2)理财子另类投资部可以对应这两类基金。这两类基金对应偏长期的资产,由于理财资金负债端期限偏短,如果理财资金对接,期限匹配存在问题;但是理财子公司大多成立了另类投资部,偏向一级市场投资,负债的期限更长,另类投资部的资金可以对接这两类基金。这部分资金大多来自私行客户。由于大资管产品投资这两类基金的监管有所放宽,资管产品将适当增加增量资金进入实体经济,有助于实体经济修复。

      (六)投资建议

      存量风险下降驱动银行股的估值修复,同时LPR 推进降低长端利率,提升资产品质,将继续强化估值修复。

      目前市场偏好低估值品种,4 季度银行股估值修复空间至少20%,19 年PB 有望修复到0.9 倍以上。

      每周一股:常熟银行(3 季度,净利润同比增长22%,3 季度单季净利润同比增长26%,超预期;业务特色鲜明,商业模式可持续);

      10 月金股:平安银行(ROE 有望回升。260 亿可转债强制转股完成,有助于其负债端改善;零售贷款占比行业内最高,有助于收益端改善;存量风险的化解,有助于资产端改善,目标价22 元);中长期重点推荐:平安、宁波、常熟、招行;浦发、民生;上海、苏农。