卫星石化(002648)：三季报超预期 C3+C2双擎推进成长

事件：公司公告，2019 年Q1~Q3 营收80.23 亿（同比+15.81%），归母净利润9.22 亿（同比+48.04%）；其中Q3 营收28.63 亿（同比+11.44%，环比-6.22%），归母净利润3.65 亿（同比+23.36%，环比+8.3%）。

    新产能释放带动业绩增长：Q3 营收、归母净利润同比均稳步增长，我们分析因新产能释放提升原料自供，聚丙烯、双氧水新产能抵消核心产品价格下行压力（据Wind 数据，Q3 国内丙烯现货均价同比-14.17%，环比+8.85%；国内双氧水现货均价同比-5.55%，环比-1.28%；公司丙烯酸出厂均价同比-19.54%，环比-9.55%），支撑业绩上涨。

    C3 产业链明年增量含SAP、高分子乳液、丙烯酸及酯：公司PDH 二期和15 万吨/年聚丙烯二期相继在Q1、Q2 末投产、6 万吨/年SAP 三期项目Q3 试运行。目前公司共拥有90 万吨丙烯、45 万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯、15 万吨SAP、22 万吨高分乳液产能。

    2020 年36 万吨丙烯酸及36 万吨丙烯酸酯一期、12 万吨高分子乳液计划投产。公司依托领先的技术实力及成熟的生产模式，不断加码C3 上下游产业链，在核心品种价格较低情况下，持续增产增效。

    拟定向增发募集30 亿，全力推进C2 产业链建设：公司18 年1 月着手320 万吨轻烃综合加工利用项目建设，乙烷出口码头及运输船进度符合预期。19 年7 月发布非公开发行A 股股票预案，拟募集30 亿元投入年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目，建成后将贡献212 万吨/年乙二醇、80 万吨/年HDPE、55 万吨/年LLDPE、50 万吨/年环氧乙烷、26 万吨/年丙烯腈产能。公司C2 产业链整体计划于2020 年三季度建成，加速公司成长。

    副产氢气打入氢能产业链，寻求新增长点：公司于4 月份成立全资子公司卫星能源，当月与浙能集团签署《战略合作协议》，7 月份子公司加入长三角氢能基础设施产业联盟。据公告，公司目前拥有2 套年产45 万吨PDH 装置，可副产氢气2.6 万吨；在建年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目达产后将副产氢气约25 万吨。今年以来，全国氢能产业链发展进入快车道，公司利用地理位置优势及产能优势顺利在浙江省氢能产业占据一席之地。

    投资建议：预计19-21 年EPS 为1.28/1.55/2.39 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.2 元，对应19-21 年PE 15/12/8 倍。

    风险提示：中美贸易战至乙烷关税提升，新项目进度不及预期等。