农业银行(601288):业绩增长平稳 拨备有释放利润空间

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-10-27

  投资要点

      季报亮点:1、净息差环比上升。净利息收入环比增长+3.6%,净息差环比微升2bp 至2.03%。农行息差的升幅主要为负债端的贡献。2、不良率环比下降1bp,不良率为1.42%。单季年化不良净生成略有上升,环比+0.13%至0.64%。3、净手续费增长保持了平稳的两位数高增,同比+12%,预计延续半年度的趋势,结算、银行卡、顾问咨询、信贷承诺等业务保持较好的增长。季报不足:营收和拨备前利润增速同比增速略有下降,主要是基数原因。

      营收和PPOP 在去年同期高基数基础上有回落;归母净利润在拨备有释放利润空间的背景,保持平稳向上增长。1Q19-3Q19 营收、拨备前利润、归母净利润同比增长9.4%/4.4%/3.0% 、11.2%/5.4%/2.8% 、4.3%/4.9%/5.3%。

      投资建议:公司2019E、2020E PB 0.74X/0.68X;PE 6.19X/5.92X(国有银行 PB 0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2019E 股息率5%。负债端存款具备中长期优势,建议积极关注。同时建议绝对收益者关注农业银行H 股的投资机会。

      关注港股中资大行的投资机会,逻辑是:1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行H 股PB 在0.67X,建设银行H 股PB 在0.70X,农业银行H 股PB 为0.53X),股息率在历史较高位置(当期工行、建行、农行H 股股息率分别为5.12%、5.55%、6.13%),未来的国内大类资金面临“资产荒”;2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限;3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的方向。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。