万孚生物(300482):业绩超预期增长 龙头地位突出

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2019-10-27

  事件

      万孚生物发布2019 年前三季度报告

      2019 年前三季度实现营业收入14.24 亿,同比增长23.51%,归母净利润2.9 亿,同比增长30.44%,扣非净利润2.81 亿,同比增长36.66%,EPS0.85 元,经营性现金流净额为1.35 亿元,同比增长152.78%。三季度单季实现营业收入4.56 亿,同比增长29.45%,归母净利润8366 万,同比增长38.58%,扣非净利润8781 万,同比增长53.71%。

      简评

      业绩超预期增长,POCT 龙头竞争优势突出

      公司Q3 单季营收、利润环比Q2 单季均显著提升,Q3 重回30%以上高增长轨道,我们认为公司增长动力来自两方面:一方面核心业务继续保持高速增长,慢病检测、炎症因子及传染病检测继续保持上半年50%以上高速增长势头,进一步巩固公司作为国产POCT 诊断龙头的优势地位;另一方面,公司毒检业务在三季度对美出口好转后预计开始恢复增长,环比对营收和利润均有显著拉动。

      公司在今年推出POCT 小型化学发光产品后,产品技术平台进一步丰富,我们看好POCT 化学发光对免疫荧光法的竞争优势,有望在行业洗牌过程中取得更大的市场份额。整体上,万孚作为国内POCT 行业技术平台最全、产品品类最全的公司,在行业竞争加剧、及部分省市对检验收费价格调整的不利情形下继续保持高增长,反映公司具有显著优势,已逐渐拉开与主要竞争对手差距,公司业绩增速持续高于行业平均水平。

      财务指标稳定,毛利率大幅提升

      2019 年前三季度公司毛利率65.22%,提升4.57 个百分点,预计主要是自产产品在营收中的占比提升、低毛利的渠道业务下滑所致。期间费用率39.18%,提升2.46 个百分点:其中销售费用率23.26%,提升3.16 个百分点,预计主要是新产品POCT 化学发光产品上市、市场推广投入加大;研发+管理费用率16.50%,下降0.74个百分点,主要是管理费用率下降明显、公司成本控制良好;财务费用率-0.58%,提升0.04 个百分点,经营性现金流净额为1.35 亿元,同比大幅增长152.78%。

      快速诊断龙头企业,维持买入评级

      万孚生物是国内POCT 行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。我们维持2019-2021年的盈利预测,分别为4.06、5.24 和6.50 亿元,同比增长31.8%、29.2%和24.1%,每股EPS 为1.18、1.53 和1.90 元,当前股价对应2019-2021 分别为45、35 和28 倍PE,维持给予买入评级。

      风险提示

      1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险

      2.POCT 检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险。