中航光电(002179)：营收净利润增长稳健 全年增速或将保持较高水平

　　事件

    　　10 月25 日，公司发布2019 年三季度报告，1-9 月份公司实现营业收入68.92 亿元，同比增长19.34%；实现归属上市公司净利润8.31 亿元，同比增长19.22%。

    　　简评

    　　营业收入净利润增长稳健。公司1-9 月份实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%，较半年报回落8.89 个百分点；实现营业利润9.86 亿元，同比增长20.66%；实现归属上市公司净利润8.31 亿元，同比增长19.22%。报告期内公司军品、通信、新能源汽车等领域均处于景气向上阶段，受下游市场拉动，公司业绩稳步增长。

    　　毛利率小幅提高。从毛利率情况来看，公司整体毛利率为33.64%，较2018 年提高1.08 个百分点。从三费情况来看，公司销售费用、管理费用增速较慢，研发费用、财务费用大幅增加。

    　　具体来看，销售费用同比提高7.85%，增速较半年报下降14.83个百分点；管理费用同比提高3.83%，增速较半年报下降1.19 个百分点。研发费用同比提高47.53%，受可转债财务利息影响，公司财务费用大幅提高130.17%。

    　　合同负债及存货同比增加，全年业绩增长可期。合同负债为1.26 亿元，同比增长40.1%，较半年报增长存货持续提升3.3%，说明公司手持订单持续增加，为全年业绩增长奠定基础。同时，三季报显示目前公司存货为21.75 亿元，同比增长20.98%，较半年报也小幅增加，我们预计全年业绩增长将维持在较高水平。

    　　中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头，近两年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，受益军改完成后订单补偿性释放影响，预计公司近两年军品增速将保持高位，预计2019 年-2020 年增速有望达到20%。

    　　民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来3 年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019 年-2020 年新能源汽车业务增速将达到25%。

    　　通讯领域，提前研发储备5G 技术，或将在2020 年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，今年5G 牌照发放后，预计5G 商业化建设将提前，各运营商资本开支或将比预期提速，预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长，2020 年或将进入5G 高速增长期。

    　　发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

    　　盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为，公司未来产品将定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为11.51、14.35 和17.62 亿元，同比增长分别为11.51%、14.35%、17.62%，相应19 年至21 年EPS 分别为1.10、1.37、1.68 元，对应当前股价PE分别为35.03 倍、28.08 倍、22.88 倍，维持买入评级。