宝钢股份(600019)：归母净利环比下行 削减成本效果显著

投资要点：

    事件：

    公司公布2019 年三季报，前三季度实现归母净利润88.74 亿元。公司前三季度实现营业收入2168.76 亿元，同比减少3.75%，实现归母净利润88.74亿元，同比减少43.65%。其中公司第三季度实现营业收入760 亿元，同比降1.02%，环比升0.66%，实现归母净利润26.87 亿元，同比下降53.17%，环比下降22.36%。

    点评：

    公司前三季度完成商品坯材销量3545.8 万吨，同比增0.97%。公司前三季度产铁3462.3 万吨，产钢3672.3 万吨，实现商品坯材销量3545.8 万吨，同比分别为0.42%、0.97%、0.97%。其中第三季度完成铁产量1179.6 万吨，产钢1243.7 万吨，实现商品坯材销量1210.6 万吨，同比分别为0.73%、0.18%、2.12%，公司整体产销保持稳定。

    成本上升，吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡，均价环比略有下行，叠加7 月初铁矿石价格达到高点，随后虽逐渐回落，但按照三季度均值来看依旧环比二季度上升，使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利634 元，环比约下行13%，吨钢净利241 元，环比约下行21%。

    消减成本成效显著，前三季度已完成全年目标。公司年初设立2019 年成本削减目标为22.8 亿元，截止三季度公司已累计成本削减47.7 亿元，超额完成全年消减成本目标。我们认为在行业整体盈利趋势下行阶段，公司对于成本的管控能力将是决企业盈利差别的关键因素。

    期间费用率继续回落，资产负债率维持稳定。公司期间费用率回落至6.25%，其中管理费用率降至4.25%。同比去年同期，公司财务费用减少17.8 亿元，主要源于汇兑损失及利息费用的减少。截止三季度末，公司资产负债率为45.56%，与上季度基本持平，负债水平保持稳定。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.62、0.60、0.62元，按10 月25 日收盘价5.82 元计算PE 分别为9.44、9.67、9.43 倍，对应2019 年PB 为0.71 倍。参考可比公司，给予其2019 年0.9-1.0 倍PB，合理价值区间7.39-8.21 元，对应2019 年PE 11.98-13.31 倍，维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷；汽车板竞争加剧；宝武协同不达预期。