凯伦股份(300715)：归母净利润表现靓丽 存货大幅增长

公告。公司2019Q3 实现营业收入，归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2.69 亿元、0.27 亿元和0.26 亿元，分别同比增长59.17%、76.38%和76.64%。2019Q1-3 实现营业收入，归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.90 亿元、0.71 亿元和0.67 亿元，分别同比增长66.43%、74.88%和85.85%。

    存货大幅增加，公司后续增长依然强劲。报告期末公司存货余额为1.73 亿元，比2019 半年度末增长26.97%。报告期存货增长主要是因为销售扩大，提前储备了原材料、库存商品以及发出商品，为公司未来持续增长奠定坚实基础。

    经营性现金流量减少主要是因为业务扩张和本期增加了履约保证金。

    2019Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16 亿元，比2018Q1-3 的-0.30 亿元减少0.86 亿元。公司2019Q1-3 经营性现金流流出增加除因为销售规模扩大而导致购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加2.07 亿元外，支付其他与经营活动有关的现金也比去年同期增加1.22 亿元。支付其他与经营活动有关现金主要是其他应收款增长，2019 年三季度末比2018 年底增加1.46 亿元，主要是报告期公司新增履约保证金和投标保证金。

    差异化竞争战略助力成功突围。公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题，实现MBP 高分子胶、片材和最终产品量产，以产品差异化作为主要竞争优势，成功打开市场。在地产渠道方面，公司已经与万科、恒大、绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。此外，公司已经掌握PVC 关键技术，并获得欧盟CE 认证和英国BBA 认证，产品已量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。

    给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.87、1.44、2.22 元，由于相比同行业竞争对手，公司战略更聚焦于差异化产品，成长性较强，给予2019 年预测PE26-33 倍，合理价值区间22.62-28.71 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。产能建设投放不及预期风险，竞争对手加大研发和产能投放风险，下游需求下滑风险。