透景生命(300642)季报点评：销售保持稳健增长 产品注册费用拉低利润率

投资要点

    事项：

    公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收2.91 亿元（+21.48%），实现归属净利润9816.03 万元（+7.84%），扣非后归属净利润为8461.40万元（+13.52%）。

    基本符合预期。

    平安观点：

    Q3 销售稳健增长，费用追加影响短期利润率：

    公司Q3 单季度实现收入1.17 亿元（+17.42%），实现归属净利润4344.03万元（+9.74%），扣非后归属净利润为3972.50 万元（+18.53%），延续了上半年的稳健增长。

    单季度整体毛利率为79.31%（ +1.28PP）； 销售费用率为23.51%（+2.39PP），主要系由于扩充销售和市场团队后的职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加；管理费用率为3.93%（-1.94PP），主要系股权激励摊销的减少；研发费用率为11.14%（+0.44PP），公司近两年产品注册较多，注册费推高了研发费用投入。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。

    甲基化试剂收费办理中，流水线开始落地：

    公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理，在上半年完成广东、海南和湖南的基础上，Q3 新增加了上海地区。另外还有北京等5个省市在申报过程中。随着甲基化检测产品在更多省市，尤其是人口密集且经济发达的地区完成收费办理，其将为公司后续业绩带来额外增量。

    公司很早意识到IVD 综合服务供应的发展方向，因此同日立一起推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线。8 月第一条流水线已完成装机，现处于验证试用过程中。从合约数量看，后续还将有更多流水线落地，在帮助公司推广流式荧光产品的同时也有望逐步带动生化、发光产品线的销售。

    维持“推荐”评级：公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品。

    上市后公司产品端向自免疫、心血管、肿瘤早期筛查等更多领域延伸，销售端扩大销售与市场团队，深挖老客户开拓新客户。公司较早意识到了IVD 行业向多产品线综合供应的方向发展，因此积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。虽然短期因产品注册等因素拉低了利润率，但从公司发展而言是持续保持竞争力的必经之路。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期，调整2019-2021 年EPS 预测为1.71、2.18、2.74 元（原2.00、2.65、3.45 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；2）产品推广不达预期：产品需经过销售及渠道进行推广，若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响；3）产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。