金风科技(002202):大型化趋势明显 风机有望迎来量利齐升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邓永康/吴用 日期:2019-10-27

事件:金风科技发布2019 年三季报,前三季度,公司实现营收247.35亿元,同增38.84%,实现归母净利润15.91 亿元,同增-34.24%,实现扣非后归母净利润14.29 亿元,同增-37.91%;其中,Q3 单季度实现营收90.02 亿元,同增32.65%,实现归母净利润4.06 亿元,同增-54.30%,实现扣非后归母净利润4.08 亿元,同增-53.41%。

    招标量价齐升,风电明显复苏:今年以来,在电价政策推动以及外部条件改善的情况下,风电市场明显复苏。19 年前三季度,全国风电新增并网13.08GW,同增47%;国内公开招标量达49.9GW,同增108.5%,超过以往年份的年度招标总量,其中Q3 单季度招标量达17.6GW,同比增长144.4%。招标价方面,自18 年四季度以来,各机组投标均价企稳回升,且增幅不断扩大,其中2.5MW 级别机组19 年9月投标均价为3,898 元/kw,比去年8 月份的价格低点回升17%,3.0MW级别机组Q3 投标均价3,700 元/kw 以上,9 月份达到3,900 元/kw。随着抢装节点的临近,预计风机供给偏紧将推动招标价持续上行。

    订单结构与销量结构逆转,毛利率拐点已现:由于18 年风机低价订单的影响,今年以来风机毛利率明显下滑,拖累前三季度公司综合毛利率下滑9.2pcts 至20.3%,净利率下滑7.2pcts 至6.4%。但受益行业复苏,风机销量快速增长,上半年外销3.19GW,同比增长52.4%,前三季度实现对外销量5.25GW,其中2S 平台机组为主流,占比达64.8%。从公司在手订单来看,截至三季度末,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,而从订单结构来看,2.5MW 以上机型订单量及占比均大幅提升:2.5S 平台机型订单9.7GW,同增142%,占比42%;3S平台机组订单5.8GW,同增315%,占比26%;6S 平台机组订单1.1GW,同增125%,占比5%;2S 平台机组订单下降至5.8GW,占比大幅下降40pcts 至26%。2S 平台机组作为去年招标的主流机型,价格降幅最大,而前三季度主要交付的机型也是2S 平台机组,因此毛利率出现明显下滑,而2.5S 和3S 平台机组作为今年招标的主流机型,价格持续上涨,同时也能带来成本端的明显下降,因此我们预计风机毛利率有望在四季度及明年明显回升。

    利用小时数略有下降,但装机结构持续优化:受限于风资源季节性波动,2019 年前三季度,公司自营风电场的标准运行小时数为1,645小时,同比略降9 小时,但公司的自营风电场区域结构持续优化。截至2019 年三季度末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达4,596MW,其中34%位于西北地区,34%位于华北地区,20%位于华东及南方地区。当前公司国内权益在建容量1,390MW,其中南方和华东等消纳较好的地区占比超过56%。

    海外业务拓展顺利,在手订单大幅增长:截至2019 年三季度末,公司在手国际订单达1,207MW,同比增长62.5%,主要分布在加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,535MW,为公司海外业务的持续扩张奠定了坚实基础。

    投资建议:我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为29.23亿元、44.68 亿元、50.77 亿元,增速分别为-9.13%、52.84%、13.64%;EPS 分别为0.69/1.06/1.20 元。维持公司买入-A 的投资评级,目标价为15.9 元。

    风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。