老白干酒(600559):业绩低于预期 调整仍需耐心

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/余驰 日期:2019-10-27

事件描述

    公司前三季收入28.22 亿元,同比+16.09%;归母净利2.71 亿元,同比+11.16%;其中Q3 收入8.63 亿元,同比-11.27%,归母净利7731 万元,同比-20.99%。

    核心观点

    1、业绩低于预期,三季度省内受影响明显:公司三季报低于预期,主要是今年来去库存和调结构持续进行,加上Q3 省内白酒消费受到较大影响,公司单三季度收入利润均出现负增长,四季度随着消费环境改善,预计市场需求有望逐步恢复。分区域看,Q3 除省内市场压力较大外,山东孔府家、湖南武陵等品牌均有较好表现,收入增速均在两位数以上。

    2、产品结构持续改善,次高端发展决定未来增长潜力:Q3 整体下滑,但产品结构持续改善中,三季度毛利率同比+1pct 至63.9%。分产品看,高端酒收入同比+22.3%至9.6 亿元,预计十八酒坊15 年/20 年增速更快;低端产品同比-1.6%至8.1 亿元,其中Q3 单季下滑26.8%,截止目前,公司SKU 已由之前的700多个下降到现在的100 个以内(实际贡献收入约60 个),未来产品调整对公司业绩影响将边际弱化,收入增速提升将取决于次高端的培育效果。

    3、公司长期逻辑不变,但调整仍需耐心:此前我们一直强调的公司看点在于:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续恢复,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,但由于品牌力短板以及河北竞争格局等问题,目前公司基本面尚处恢复过程中,长期调整仍需耐心。

    4、盈利预测与评级:预计19-21 年EPS 为0.47/0.58/0.72 元,对应PE26/21/17 倍。公司业绩主要受短期因素影响,长期基本面仍在恢复向好过程中,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)省内竞争压力持续加大影响公司业绩;3)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;4)并购公司经营基本面不达预期;5)食品安全风险。