兖州煤业(600188):内蒙产量恢复 优质现金流带动盈利持续改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2019-10-27

本报告导读:

    澳洲煤价下行,三季度单季盈利下滑在预期之内,内蒙矿区产量持续恢复中,经营现金流改善带动财务费用持续优化,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。

    投资要点:

    维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司前三季度实现收入1506.11亿元,同比增长26.36%,归母净利69.84 亿元,同比增长26.88%,扣非净利66.49 亿元,同比增长12.97%,业绩符合预期,维持2019~2021 年盈利预测至1.85、1.93、2.02 元和11.38 元目标价,维持“增持”评级。

    三季度盈利下降在预期之内,主要来自澳洲价格下行。公司三季度单季归母净利16.23 亿元,较二季度的30.52 亿元有所下降,但较2018 年三季度同比增长39.57%。前三季度兖煤澳洲煤炭销售价格553.6 元/吨,同比下降11.3%,降幅较上半年的4.7%有所扩大,前三季度毛利下降18.6 亿元。今年海外煤炭价格下降幅度较大,纽卡斯尔港前三季度煤炭价格同比下降25.0%,公司煤价表现仍强于市场,体现一定价格韧性。

    内蒙矿区复产顺利,未来仍有空间。公司石拉乌素、营盘壕煤矿手续与上半年陆续办理完毕,转龙湾由500 万吨/年核增至1000 万吨/年,内蒙矿区的产能逐渐顺利释放,昊盛煤业、鄂尔多斯能化煤炭产量同比分别增长1.22%、下降1.34%,较中报的分别下降36.45%、5.54%明显收窄,其中三季度单季产量分别大增108.02%、12.09%,预计未来仍有恢复空间。

    经营现金流改善带动财务费用持续优化。公司前三季度财务费用19.5 亿元,较上年同期的33.9 亿元大幅下降,其中净利息费用16.2 亿元,较上年同期的26.1 亿元下降38%。公司前三季度经营净现金流148.3 亿元为近五年最优,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。

    风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。