爱尔眼科(300015)：大事连连 再创佳绩

　　爱尔眼科于2019 年10 月25 日发布2019 年第三季度报告。公司2019 年前三季度实现收入77.32 亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润12.31 亿元，同比增长37.55%；实现扣非归母净利润12.35 亿元，同比增长34.24%。整体业绩增长亮眼，符合我们的预期。

    　　视光、屈光业务拉动暑期旺季业绩加速。公司Q1-Q3 单季度收入增速分别为28.50%、23.18%和27.24%，Q1-Q3 单季度扣非归母利润增速分别为30.15%、33.10%和37.34%，呈现逐季加速的态势。若扣除增速较低的海外医院，我们预计单季度公司国内医院收入增速接近30%，扣非利润增速接近40%。前三季度毛利率为48.41%，同比提升0.58pct；销售费用率为10.56%，同比下降0.28pct；管理费用率为12.29%，同比下降0.76pct；研发费用率为1.45%，同比提升0.46pct。净利率为16.88%，同比提升1.31pct。

    　　内生增长强劲，国际化战略+并购基金推动持续外延。

    　　内生增长强劲，口碑效应突显。我们认为，公司成熟医院依然保持了较快的业绩增长，短期虽受白内障医保控费的影响，但公司均衡的业务结构与视光、屈光等近视相关的自费项目的高增长，已经基本抵消了白内障业务的压力。同时，伴随公司品牌能力的加强与激励机制的完善和兑现，销售费用率持续下降，医生加入的意愿持续提升，为公司整体强劲的内生，打下了坚实的基础。

    　　国际化战略推进，进军东南亚市场。公司于2019 年8 月26 日发布了关于向ISEC 股东发起要约收购的公告，收购东南亚知名连锁眼科机构（11 家），进军6.5 亿人口的东南亚市场。

    　　并购基金弹药充足，再次装入体外医院，业绩持续增长可期。

    　　公司分别于2019 年7 月11 日和8 月22 日，成立了芜湖远翔和湖南亮视晨星并购基金，规模分别为10 亿和15 亿元，为后续体外扩张提供了充足的弹药。公司于2019 年10 月23 日，公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告，拟收购26 家并购基金的医院，以及湛江奥理德视光中心与宣城市眼科医院，为后续持续增长，做好了充足的准备。

    　　引入知名战略投资人，大额慈善捐赠惠及眼科行业。公司于2019年8 月31 日公告，引入战略投资人高瓴资本与淡马锡；并准备在此次医院收购中，引入中信产业基金，进一步完善了股东结构。同时，公司于2019 年8 月31 日公告，爱尔投资拟分阶段捐赠1 亿股至湖南省湘江公益基金会。我们认为，公司这一系　　列动作：1、将推动公司中心城市医院建设，打造服务能力、学术、人才的制高点；2、将推动合伙人计划，吸引更多的医生与管理人才，稳步推进网点的扩张；3、将推动我国眼科行业人才、技术的进步升级；4、将为更多的患者，提供可及的眼健康服务，真正践行了公司长期以来的使命：使所有人，无论贫穷富裕，都享有眼健康的权利。

    　　盈利预测：我们预计2019-2021 年归母净利润分别为13.16 亿元、17.22 亿元、22.54 亿元，同比分别增长30%、31%、31%，公司2019-2021 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.73 元。对应2019-2021 年PE 估值分别为90X、69X 和52X。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险